Juan Nevado de M&G : l’expert qui ne croyait pas aux experts...

M&G Investments organisait à  Londres sa grande conférence annuelle. Cette réunion a été l’occasion de faire le point sur la gamme gérée par Juan Nevado dont M&G Dynamic Allocation (7,6 milliards) et M&G Prudent Allocation (2,4 milliards).

Juan Nevado

Anne Richards, CEO de M&G, a tout d’abord brossé les challenges à venir pour nos métiers :

• La réglementation : toujours plus pressante même si le pire est surement derrière nous. Cette vue est peut-être très britannique car il est vrai que nos amis anglais sont en avance sur nous en ce qui concerne la réglementation. Un PDG de société de gestion française n’aurait peut être pas dit la même chose :)

• Les robots

• Les liquidités des banques centrales et surtout le problème de leur retrait

Juan Nevado est ensuite venu exposer sa vision du marché et du pilotage de ses fonds. Intéressant de savoir d’ailleurs que les fonds M&G Dynamic Allocation et M&G Prudent Allocation ne sont pas commercialisés au UK mais sont réservés à la clientèle du vieux continent. Vu les performances, nous n’en tiendrons pas rigueur à nos amis britanniques.

Si l’on devait résumer l’intervention de Juan Nevado à une phrase, ce serait sans doute : « Juan Nevado: l’expert qui ne croit pas les experts ».

Le gérant est en effet revenu sur les prévisions des experts pour montrer qu’ils ont le plus souvent tort. Le FMI était par exemple trop pessimiste sur la croissance à venir.

De plus, même si on connaissait parfaitement les résultats macro-économiques, on n’aurait pas pu prévoir le marché. Le marché est bien plus volatil que les fondamentaux.

Autre constat : les investisseurs sont trop averses aux pertes. Prenons 2016, les investisseurs ont eu des surprises : le stress sur le Yuan chinois en janvier-février 2016 puis le vote sur le Brexit et enfin l’élection de Donald Trump. Beaucoup d’investisseurs, focalisés sur les pertes potentielles sont sortis. Mais tout ça ce n’était que du bruit, ce qu’il fallait regarder c’était la valorisation. Et Il y a eu surtout une très bonne surprise : la hausse des profits des entreprises couplée à une inflation basse.

Comment juger aujourd’hui la valorisation des marchés ?

Il y a 10 ans, crédit et actions étaient très attractifs par rapport à la moyenne long terme.

En 2016 et depuis lors, seules les actions étaient encore « presque » attractives même si proches de la moyenne historique (cf risques ci dessous).

« S’il y a eu des bulles il faut chercher vers les crypto monnaies ou l’art. »

Mais les marchés pensent toujours qu’il y aura une stagnation séculaire. Il y a trop de pessimisme dans le marché.

Malgré tout il existe des risques selon le gérant :

• La valorisation car il n’y a rien de très attractif.

• La survenance d’une récession mais les résultats des entreprises augmentent et avec eux les investissements. Il y a donc peu de chance de voir une récession arriver rapidement.

• Le retour de l’inflation mais les niveaux sont bas et actuellement il y a peu de signes que l’inflation fera son grand retour (NB : la conférence avait lieu avant les chiffres d’inflation salariale US).

• Le protectionnisme qui mènerait à une guerre commerciale.

« Tant que la macro est bonne, il faut acheter les retournements de marchés, capter les opportunités. »

Juan Nevado met tout de même les investisseurs en garde contre la hausse des taux qui pèserait sur les actions. Toutefois sur de nombreux marchés (dont l’Europe) la prime de risque est tellement élevée qu’il y a de la marge.

Comment se protéger de ces risques ?

Pas avec des obligations ! Elles ne sont plus un actif de sécurité selon le gérant. Pour Juan Nevado, il faut savoir être flexible, pouvoir « shorter » certains actifs et faire de la valeur relative. C’est ce qu’il met en application dans Dynamic Allocation et Prudent Allocation.

Il faut également fuir les actifs qui ont été les grands gagnants des taux bas.

En synthèse, voici les thêmes clefs que Juan Nevado développe dans sa gestion :

• Il est positif sur une sélection diversifiée de marchés actions. La plus grande anomalie est l’importance de la prime de risque actions. La valorisation est clef.

• Il n’utilise pas les obligations souveraines des pays développés pour assurer la diversification.

• Pour la première fois dans l’histoire du fonds la poche crédit est proche de 0%.

• Il maintient une position cash importante afin de profiter des accès de volatilité du marché. Il faut profiter de l’irrationalité des investisseurs lorsqu’il y a un mouvement rapide de prix et une myopie des investisseurs qui se focalisent en général sur un évènement isolé.

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