Une méthode toujours très rigoureuse pour cette société de gestion qui monte...

Varenne Capital Partners organisait récemment sa traditionnelle conférence trimestrielle.

La société de gestion aux fondateurs d’origine italienne occupe une place à part. Elle gère quatre fonds utilisant simultanément quatre stratégies : long-equity, short-equity, situations spéciales et macro-hedge. Tout ce qui soutient Varenne Capital Partners et ses performances s’appuie sur une recherche fondamentale détaillée et poussée, sur une méthode très rigoureuse qui ne laisse pas de place aux exceptions, et sur des systèmes entièrement développés « in-house ».

Fidèle à sa philosophie d’engagement et soucieuse de faire comprendre aux investisseurs le travail de fond réalisé, Varenne était bien représentée avec Giuseppe Perrone, Président du Comité d’investissement, et les analystes gérants Bertrand Vaur, Claire Brochand, et Michael Ifrah. Dans la salle, on a aperçu d’autres membres de l’équipe dont David Mellul, Directeur Général et membre du comité d’investissement et Giacomo de Nardis, analyste gérant spécialisé dans le short et le macro hedge. L’équipe développement était là avec Franck Hervé, David Wierzba et François Bazin, l’homme de l’international.

Quels progrès réalisés depuis les débuts au milieu des années 2000 ! Déjà à l’époque, on percevait la grande rigueur de la méthode. L’équipe s’est depuis régulièrement développée, les sources de performance diversifiées et les outils technologiques renforcés. Quand on visite la société et les équipes, on sent cette cohérence qui les anime.

Un exemple : peu de gérants à Paris observent de façon permanente les achats et ventes de titres par les dirigeants et les administrateurs. Pourtant, quel meilleur signal que celui donné par ceux qui détiennent l’information ? L’information est publique, il suffit de l’analyser.

Ainsi, quand l’analyste repère les achats du CEO de Wirecard portant sur 40 000 titres soient 4% du capital, l’équipe de gestion sait qu’elle peut en tirer parti. Bien vu : le CA au 31/03/2018 est en hausse de 50% à 1,6 MM€ et le ROP +41% à 350 M€. Les cash flows libres sont de 468 M€ et la trésorerie égale 1 Milliard €. Pas de doute, le groupe marche fort !

Optimiser le profil risque-rendement grâce à des stratégies complémentaires

Exemple récent sur la complémentarité : au premier trimestre 2018, la première des stratégies contributrices était les Situations spéciales et la dernière la partie Long equity. Au trimestre suivant, ce furent respectivement le Long et les shorts.

La surveillance permanente des 4 stratégies permet aux gérants d’allouer les capitaux aux poches présentant les meilleurs profils. Ainsi, les positions shorts de titres sont actuellement une faible partie du portefeuille tant que les taux resteront extrêmement bas. Leur raisonnement : quand le crédit est presque gratuit, la sélectivité est faible. Mais quand les taux remontent, la nécessité de trier le bon grain de l’ivraie revient et les opportunités de short se font plus nombreuses.

Il n’est pas toujours facile de décrire fidèlement Varenne Capital Partners tant la profondeur et la qualité des équipes et des process sont importantes. Un des moyens est l’illustration par le stock picking.

Deux des plus fortes convictions

Accenture, l’IBM des temps modernes

A l’instar d’IBM qui dominait le marché de l’informatique voici 40 ans, Accenture est aujourd’hui le numéro 1 mondial du service et conseil en technologie pour les grandes entreprises et administrations.

Les chiffres sont époustouflants : 442 000 employés, 169 clients « diamants », i.e. qui réalisent au moins 100 M$/an. 98 des 100 premiers clients le sont depuis au moins 10 ans.

Un business model puissant

• Un cost leader dont 75% des employés travaillent dans des pays à bas coûts ;

• Une origination peu chère : 70% des contrats remportés passent hors des appels d’offres ;

• Innovateur : le numérique – c’est à dire les services de digitalisation de l’entreprise - pèse 28% du CA aujourd’hui contre … zéro il y a 10 ans !

• Un levier opérationnel fort grâce à la stabilité des couts de siégés depuis 4 ans alors que le CA croit depuis de 5-6%/an.

Novo Nordisk, encore plus haut

Le champion mondial de l’insuline affiche des retours sur capitaux employés de 80% environ, un niveau quasi inégalé au monde. La valeur qui avait fait un parcours exceptionnel jusqu’en 2015 a subi alors une correction après des délais et des inquiétudes sur son nouveau produit phare.

Ce qui a changé :

• les études cliniques très favorables : elles montrent que l’absorbation de Sémaglutide, une version orale d’insuline – une véritable révolution et un énorme soulagement pour les patients - améliore significativement le niveau de glucose à long terme et la perte de poids. Son approbation est attendue pour 2020 par les autorités aux Etats-Unis, là où se situe leur premier marché mondial.

• un marché en forte hausse d’ici 2045. L’association européenne de l’Obésité (EASO) déclarait le 18 mai 2018 que 22% de la population seront obèses d’ici 25 ans et 14% souffriront de diabète de type 2. Une prévision sombre qui profite évidemment au groupe danois.

Les performances de la gestion au 30 juin 2018

Varenne Valeur, le vaisseau amiral lancé en janvier 2003, est à +2,78% YTD, +2,68% annualisés depuis 3 ans et 7,5% annualisés depuis l’origine. Un fonds peable de 400 M€, un SRRI de 4 avec une volatilité de 7% sur 3 ans et de 11,5% depuis l’origine.

Au 5 juillet, la performance cumulée depuis son lancement le 31/01/2003 est remarquable : +7,6% annualisées, à comparer au CAC à 7,6% (div. réinvestis), 7,8% pour le MSCI Europe (NR€) et 8,9% pour l’indice mondial MSCI World (NR€). Mais la volatilité de Varenne Valeur est bien inférieure à celle des indices actions !

Voilà un investissement qui a fait ses preuves à travers des phases extrêmes de marché, de quoi rassurer quand on l’a en portefeuille.

La VL quotidienne est disponible en plusieurs classes et en Euro, US Dollar et CHF.

Les investisseurs pourront aussi regarder de près Varenne Global (90 M€), Varenne Selection (50 M€) et Varenne Global Selection (65 M€) qui utilisent les mêmes stratégies avec des profils et des univers d’investissements différents.

Giuseppe Perrone a ensuite fait un tour d’horizon macro que H24 vous suggère de demander auprès de la société de gestion avec la présentation complète car il est fort bien documenté.

Un graphique a attiré l’attention de H24 : 60% des transactions enregistrées cette année en private equity traitent à des multiples EV/EBITDA supérieurs à ceux de 2007.

A ce prix là, mieux vaut ne pas se tromper.

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