Les convictions fortes de Tikehau (près de 15 Milliards € sous gestion) dans ce marché incertain...

Tikehau Capital s’est forgé une solide réputation dans les marchés obligataires dès ses origines. Les métiers se sont depuis considérablement élargis avec désormais 14,8 Milliards € gérés dont 43% en dette privée, 18% en immobilier, 15% en private equity et 24% dans les stratégies liquides. Avec 230 personnes et 2,3 Milliards € de fonds propres, c’était intéressant d'écouter les gérants sur la santé de l’économie, les marchés de taux et des actions.

Jean-Marc Delfieux a détaillé l’investissement obligataire, Vincent Mercadier la partie action, tandis qu’Etienne Gorgeon animait la discussion et rappelait les axes stratégiques.

Deux thèmes dominent…

• Les salaires sont en train de monter aux Etats-Unis comme Tikehau le pressentait voici un an.

• La forte réduction des liquidités par les banques centrales fait monter les risques.

…avec deux convictions fortes :

• L’économie américaine continuera d’être dynamique. On n’a pas fini de voir les effets pro cycliques des baisses d’impôts.

• Les zones périphériques exposées au dollar auront du mal à résister, pays émergents en tête. Les flux continueront de peser sur ces régions.

En pratique dans les portefeuilles, c’est surtout la sélection de titres qui recèle de la valeur, tant les marchés de crédit et les actions sont amplement valorisés.

Le retrait des liquidités en 2018 ressemble à celui de 2015…

• 2015 : l’euro décroche de 15% contre le Franc Suisse, le rendement du Bund 10 ans gagne 63 bps et l’Euro Stoxx chute jusqu’à 16% en dessous des plus hauts.

• 2018 : la volatilité repart à la hausse. Des valeurs adulées sont fortement pénalisées (Facebook -30%), le S&P500 perd jusqu’à 10%, les banques de la zone Euro reculent de 27% et plusieurs devises émergentes s’effondrent.

Le cycle économique est bien avancé, sans signe robuste de retournement pour le moment. Le marché actions reste porteur mais il est devenu plus risqué.

Positionnement de Tikehau Income Cross Assets

Ce FCP diversifié de 365 Millions € investit en actions et en obligations avec un axe « value »  et « qualité ». Son approche flexible vise à battre un indice composite comprenant 25% d’actions euros, 25% Eonia et le solde en obligations d’entreprises de la zone Euro.

• Exposé à 27% en actions, net des couvertures et 51% en liquidités/cash, il répond au scenario selon lequel les actions continueront de performer. 

• A -1,27% de performance depuis le 1er janvier, voilà un score négatif à première vue mais qui ressort bien dans un contexte très difficile.

Les gérants n’ont pas manqué de souligner la gestion active du fonds. Elle a permis de limiter la perte maximale (max drawdown) à 4,6% contre 8,7% pour l’indice sur une période glissante de 12 mois.

Une grosse partie du fonds est investie en cash, mais c’est probablement le prix pour profiter de l’agilité des gérants.

Tikehau Credit Plus – fonds Total Return de dettes corporate et financières

Voici un fonds d’allocation flexible et non benchmarké dans l’univers du crédit et des taux. Un véhicule intéressant pour une approche Value des émetteurs de moyenne capitalisation, dont le chiffre d’affaires oscille entre 500 Millions € et 2 Milliards €.

• Cet univers comprend notamment dans le haut rendement des entreprises comme Burger King, Verisure, Loxam ou Schenk. On est loin de l’indice fortement pondéré en télécom Italia, Telefonica, Fiat, Unicredit ou Areva. On cherche à capter la valeur par le travail des analystes. 

• Les gérants sont confiants dans leur stratégie qui les met dans une position confortable. Sans sérieux incident de parcours, avec 39% de liquidités et 59% en obligations dont les 2/3 d’échéance inférieures à 3 ans, l’équipe est prête pour saisir les opportunités à bon compte. Ils en sont persuadés, cela va se produire dans les prochains mois.

Les papiers qui les intéressent actuellement sont les emprunts remboursables par anticipation à gros coupons et quelques subordonnées financières.

H24 a retenu la question d’un intervenant : « que faites vous du cash ? »

Excellente question quand on sait la « taxe » de 0,40% perçue par la BCE.

Pour contourner cet écueil, le fonds investit en TCN de maturités très courtes – 1 mois – qui sont constamment renouvelées ou arbitrées. Le rendement oscille autour de 10-15 bps ce qui a le mérite de laisser le cash au frais et à moindre mal.

Des munitions pour le futur…

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