La position des plus grands gérants américains après cette année compliquée...

Le rendez-vous organisé par EOS Allocations réunissait quatre des grands asset managers américains implantés en France dans les locaux prestigieux de JP Morgan AM.

• BlackRock - Henri CHABADEL (Responsable des Investissements pour la France, la Belgique et le Luxembourg)

• Franklin Templeton - Elsa GOLDBERG (Vice présidente - Institutional Portfolio Manager Templeton Global Macro)

• Fidelity International - Charles-Henri KERKHOVE (Directeur Allocation d'actifs)

• JP Morgan AM - Vincent JUVYNS (Executive Director - Global Market Strategist)

Pierre Bermond, Président d’EOS Allocations, ouvrait la séance en allant droit au but :

« Avec le retrait global des liquidités par les Banques Centrales l’an prochain, quelles conséquences pour les marchés et dans l’allocation d’actifs ? »

Prudence est mère de sureté

Marchés obligataires sous pression

Franklin Templeton et JP Morgan sont les plus haussiers sur les taux du T-Bonds 10 ans, le premier anticipant un pic en 2019 autour de 4-4,5% et le second tablant sur 3,5-4%.

• Rien ne manque au tableau pour entretenir les secousses en 2019 selon Vincent Juvyns : échéance du Brexit à la mi-décembre, budget Italien, reprises des négociations commerciales Europe-Etats-Unis ou encore les élections européennes au printemps prochain.

• Elsa Goldberg apporte des arguments quantifiés à sa vision fermement haussière des taux longs. Les Etats-Unis ont besoin de financer 7% du PIB, un niveau similaire à celui rencontré en 2009-2011 avec des différences notables. A l’époque, la Fed finançait 25% des émissions du Trésor, la Chine avait un compte courant excédentaire de 9% du PIB et les pays producteurs de pétrole recyclaient les dollars du baril de pétrole qui cotait 150$. Ces acheteurs étaient insensibles au prix : ils n’avaient pas d’autres choix que d’acheter les émissions du Trésor américain.

Aujourd’hui, l’excédent des comptes courants chinois est réduit à 1,5% et l’Arabie Saoudite émet de la dette pour la première fois. Les investisseurs domestiques américains sont appelés à doubler, voire tripler, les achats de T-Bonds pour combler les besoins du trésor Américain. Ces acheteurs sont très regardants sur la rémunération.

• Fidelity tempère la trajectoire haussière des taux longs considérant que les T-Bonds serviront encore de valeur refuge l’an prochain avec la volatilité qui devrait persister. BlackRock recommande de « ne pas exagérer les effets de la hausse des taux ». La croissance reste élevée et les liquidités abondantes, offrant un bon environnement pour les actions.

Des opportunités dans les émergents

Pour l’ensemble du panel, la dette émergente présente des opportunités de façon sélective, en particulier quand les devises sont très sous évaluées.

Franklin Templeton concentre ses gestions vers les pays offrant un rendement élevé, ceux qui contrôlent l’inflation et bénéficient d’excédents de la balance courante. Le Brésil et l’Argentine sont privilégiés, tandis que sont évités Pologne, Hongrie, Corée, Turquie et Malaisie. Le portefeuille du fonds Total Global Total Return offre actuellement un rendement actuariel de 11% avec une sensibilité de -1.

Positionnement des portefeuilles pour un mandat équilibré 50/50

• Fidelity : 40% actions (sous-pondéré Etats-Unis à cause des valorisations, sauf sélectivement des MLP et Partenariats Publics Privés), 30% obligations (dette émergente en devises locales, pas de haut rendement), 26% en actifs diversifiant peu corrélés (exemple infrastructures) et 4% en Or.

• JP Morgan AM : 47,5% actions (+ Etats-Unis, - Europe) ; 47,5% obligations, 5% liquidités

• BlackRock : 55% actions (+Etats-Unis, +émergents, =Europe), 45% obligations (investment grade et dettes émergentes en devises locales)

• Franklin Templeton (vues obligataires et devises seulement) : Long US dollar, dettes émergentes notamment en Amérique Latine ainsi que Ghana et Egypte. Short Euro et Yen.

Les fonds mis en avant

Stéphane Vonthron, Directeur Commercial pour les Conseillers Financiers chez JP Morgan AM, a vanté les mérites de JPM Global Macro Opportunities. Selon lui, aucune régression linéaire n’indique une corrélation de la gestion de ce fonds avec les marchés. La vocation du fonds est de délivrer une performance positive quelles que soient les conditions de marché. S’y ajoutent des stratégies dérivées permettant de profiter des mouvements de marchés de façon tactique.

BlackRock, représenté par Charlotte Grosseau, a cité BGF Global Allocation avec une performance annualisée de 7,4% depuis 10 ans, le fonds le mieux référencé dans les plateformes d’assurance vie. Au sein de la gamme thématique du groupe, Charlotte Grosseau a détaillé BGF World Healthscience qui investit dans l’ensemble du spectre de la santé humaine : pharmacies, biotechnologies, équipements médicaux et services. Elle a aussi rappelé le formidable essor du secteur dans les pays émergents. Les dépenses 2018 estimées à 170 MM$ devraient y passer à 250 MM$ en 2020 !

Christophe Fernandes, Senior Manager Sales, a par ailleurs expliqué pourquoi et comment la stratégie de Fidelity Patrimoine a été entièrement renouvelée, comme un précédent article H24 l’avait détaillé voici quelques semaines. Il faudra attendre 2019 pour observer les premiers effets.

Enfin, Templeton Global Total Return se présente pour Guillaume Gerry (Senior Sales) comme le vaisseau amiral de Franklin Templeton. Sa gestion contrariante emmène parfois le fonds en période difficile, compte tenu des vues de long terme de ses gérants, mais elle a bien souvent récompensé la patience des investisseurs. Le positionnement actuel du fonds, entièrement en obligations souveraines et en devises, avec un rendement de 11,5%, le rend atypique et diversifiant dans une gestion obligataire classique.

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