Après 2018, millésime « extraordinaire », 2019, l’année du ralentissement ? L’analyse de Pictet Wealth Management

Christophe Donay, Responsable de l'allocation d'actifs et de la recherche macroéconomique chez Pictet WM, partageait ses perspectives à  l'occasion d'une conférence

L’année qui se termine avait tout pour satisfaire les investisseurs

• La croissance économique mondiale la plus forte depuis 10 ans

• Momentum positif et accélération de la croissance aux Etats-Unis et en Europe

• Chiffres d’inflation à un niveau idéal : la tendance des prix s’est éloignée du risque déflationniste, et en même temps, l’inflation est restée en dessous des objectifs des banques centrales, généralement à 2%. Quoi de mieux pour les banques centrales ? Inutile d’intervenir, en resserrement comme en assouplissement, juste des discours bien ciselés pour guider les marchés…

• Hausse généralisée des profits des entreprises avec les américains largement en tête. Les bénéfices par action du S&P 500 ont bondi de 24 %, trois fois la moyenne historique !

Pourtant, le bilan boursier est mauvais, très mauvais…

• 80% des classes d’actifs en baisse parce que … 

• …trois intrus se sont glissés entre les fondamentaux et le marché

• Les taux d’intérêts ont augmenté

• L’instabilité politique à l’intérieur des pays s’est accrue

• Les tensions géopolitiques ont augmenté

Le retour des conflits politiques

Nombreux sont les pays en proie à des difficultés politiques interne et externe.

• En Italie, la politique interne a confié les commandes à un gouvernement populiste souvent extrême dans ses positions. A l’international (la géopolitique), le gouvernement va t’il s’opposer à l’Europe ?

• Aux Etats-Unis, la fracture droite-gauche atteint son paroxysme empêchant quasiment tout consensus. A l’étranger, le président Trump tient des positions dures avec plusieurs partenaires dont la Chine évidemment.

Conséquence pour les gérants : il faudra être très tactique car la visibilité sera faible.

La montée des populismes, fruit de la hausse des inégalités et de l’appauvrissement d’une frange de la population

• Le ressort fondamental des populismes tient dans la réponse qu’ils entendent apporter aux causes des déséquilibres économiques et sociaux.

• Les marchés s’inquiètent parce que « free market et free trade », les deux piliers des politiques économiques du monde développé depuis plus de 30 ans, sont radicalement contestés par les thèses populistes.

• Une discontinuité est en train de s’installer dans la globalisation : que va-t’il se passer si des biens, voire des services, sont taxés et viennent à rompre l’organisation de la production dans les entreprises ?

La nouvelle dynamique économique est devenue moins lisible, induisant une hausse des primes de risque.

L’euro attendu en hausse contre le dollar, temporairement

Le dollar a le statut particulier de monnaie refuge. Deux facteurs l’influencent : le différentiel de taux entre monnaies et le niveau d’anxiété des marchés.

Pictet Wealth Management anticipe que l’écart des taux d’intérêts à 10 ans entre zone Euro et Etats-Unis devrait se resserrer au premier semestre 2019, entraînant un soutien de la monnaie européenne.

Pronostic Actions 2019 en demi-teinte : dividendes et rachats de titres fourniront l’essentiel de la performance

• La croissance ralentissant, et avec l’effet de base sur les profits aux Etats-Unis dopés en 2018 par la baisse des impôts, les multiples de valorisation auront tendance à se comprimer. Le modèle interne de la banque suisse table d’ailleurs sur des progressions des marchés actions autour de 6% pour les Etats-Unis, le Japon et l’Europe (en monnaies locales).

• A plus long terme, Pictet Wealth Management estime que la progression des marchés d’actions devrait tourner autour de 4% en termes nominaux, 2 à 2,5 fois moins que les 9% observés historiquement. Ces prévisions amènent la banque à préconiser une allocation par tiers : 1/3 actions, 1/3 obligations et 1/3 actifs non cotés. Le modèle des grands « endowments » américains comme Yale ou Harvard.

Allocations cibles

• Neutre Actions, avec toutefois une surpondération en Grande-Bretagne et au Japon, et une sous pondération dans les petites capitalisations en général

• Sous pondéré Obligations, mais situation neutre pour les emprunts gouvernementaux américains et britanniques, et les dettes émergentes

• Surpondération des liquidités, pour profiter des moments de volatilité forte.

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