Marchés émergents : y a-t-il encore un tigre dans le moteur ? L’analyse de Comgest...

Avec des taux de croissance désormais 2% supérieurs à ceux des pays développés, loin des 4-5% observés jusqu’en 2012-2013, les pays émergents sont-ils encore la zone d’exception pour surperformer les actions internationales ?

Wojciech Stanislawski, analyste-gérant marchés émergents de Magellan, et Juliette Alves, analyste-gérant spécialiste de l’Amérique latine, ont parcouru les tendances actuelles des marchés d’actions émergentes et fait un point macro. Ce fut aussi l’occasion d’actualiser nos connaissances sur le processus d’investissement mis en œuvre chez Comgest.

Peu de changements dans le portefeuille depuis 6 mois et toujours autant de convictions

Fidèle à la culture maison de sélection de valeurs, Wojciech Stanislawski a directement porté l’attention sur le portefeuille.

En synthèse :

• 48 positions dont les 10 premières pèsent 37% (l’indice comprend 1135 valeurs !)

• 83% en part active, légèrement en recul par rapport au dernier point semestriel d’octobre dernier

• 13,7% de croissance des BPA pour les valeurs en portefeuille contre 8,2% pour l’indice

• 14,4 pour le PER 2019 contre 12,1

Principales positions :

• Hengan International entre au top 10. Cette société capitalisant 16 Milliards $ est l’équivalent chinois de Kimberly Clark ou de Procter & Gamble avec une valorisation toutefois moins élevée. Elle est leader dans l’hygiène (couches, cotons etc.) avec un positionnement prix en train de monter vers le milieu de gamme. Cette nouvelle stratégie va permettre au groupe d’augmenter ses marges avec une perspective de croissance annuelle des BPA de 10% pendant les 5 prochaines années.

• Ping An Insurance est devenue la plus grosse position avec 6,4% en profitant de la réallocation de la ligne en China Life.

Priorité aux Services financiers et à la Technologie

• Le poids du secteur financier à 25% n’a jamais été aussi élevé dans l’histoire de Magellan. L’assurance vie tient une place importante car elle est un grand bénéficiaire de l’enrichissement des classes moyennes. Les bourses (Bovespa) sont bien représentées.

• La technologie joue un rôle majeur avec le fabricant de semi-conducteurs TSMC (Taiwan) et Cognizant par exemple. Mais plus de la moitié de cette partie est investie dans les loisirs comme les jeux vidéo.

Signe de maturité, les copieurs se transforment en précurseurs

L’innovation est une marque de fabrique de plus en plus répandue en Asie avec notamment Baidu, NetEase, HIKVision, Kroton et Discovery qui sont dans le portefeuille de Magellan.

Marchés plus matures, sélection plus difficile

• La croissance des BPA des valeurs en portefeuilles est de 8,1% sur 3 ans annualisés contre 7,9% pour l’indice MSCI Emerging markets. Ce chiffre, en demi-teinte pour une zone réputée à forte croissance, est en US Dollar. En devises locales, compte tenu de leurs fortes dépréciations contre les monnaies « dures », la croissance bénéficiaire aurait été proche de 11-12%/an.

• L’objectif de Magellan étant l’investissement dans les grandes valeurs, les gérants ont plus de peine à faire la différence dans un univers plus mûr. La performance 2019 de Magellan part C-Eur est à +4,77% au 24 mai.

Processus d’investissement

Juliette Alves a pris l’exemple de B3, la bourse brésilienne qu’elle a repérée dès 2012. En dehors du processus très rigoureux qui rassure les investisseurs sur la qualité de Comgest, l’intégration des critères ESG apporte un éclairage intéressant. Trois analystes sont dédiés à l’ESG chez Comgest dont deux aux actions émergentes. Chacun a un droit de veto pour refuser l’entrée d’une valeur dans l’univers d’investissement. Un gage supplémentaire de la qualité qui est toujours au cœur des valeurs de Comgest.

Le dollar est coupable, vive la baisse du dollar !

La fermeté du billet vert a fortement pénalisé les devises des pays émergents, Amérique latine en tête.

La croissance moindre du crédit, inférieure à 10% aujourd’hui contre 10-15% jusqu’en 2010, contribue au rétrécissement de la surperformance économique des émergents face aux pays développés.

En contrepoids de ces effets pesant sur la croissance bénéficiaire, les entreprises chinoises déploient une discipline financière en amélioration régulière avec pour 2019 une hausse attendue de 16% des BPA. Pour Comgest, la hausse de la capacité bénéficiaire des entreprises chinoises renforce la qualité de la croissance économique du pays.

Une ombre continue d’occulter de meilleures perspectives : l’endettement chinois croît plus que dans les autres pays émergents, créant un effet de levier de plus en plus risqué. L’encours de dettes du secteur privé rapporté au PIB atteint 200%, niveau jamais atteint auparavant.

Magellan a fait ses preuves, la qualité et le sérieux sont au rendez-vous. Espérons, comme la société Comgest en a les moyens, que le fonds retrouve bientôt les niveaux de surperformance qu’on lui connaissait avant.

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