Prudence nous dit Pictet AM : « Nous sommes sous pondérés en actions, en obligations et surpondérés en cash...»

La baisse des PMI manufacturiers mondiaux a déclenché l’abaissement des profils de risque dans les allocations, nous explique Frédéric Rollin, Senior Investment Advisor chez Pictet Asset Management, dont Hervé Thiard est le Directeur Général de la succursale française.

Le stratégiste note que le ralentissement est plus prononcé dans les pays émergents. Le sentiment des consommateurs à l’échelle mondiale atteint toutefois un plus haut depuis 20 ans, soulignant une divergence avec le secteur productif qui ne lasse pas de surprendre. On en trouve quelques explications : chômage bas, longueur du cycle qui n’en finit pas de s’étendre et hausses salariales souvent supérieures à l’inflation. Une exception notable en Europe, avec les allemands qui subissent un fort ralentissement industriel qui entame le moral des particuliers.

Stagnation des profits attendues sur les 12 prochains mois

Pictet AM ne partage pas l’optimisme du consensus qui place la croissance bénéficiaire mondiale à 7%. Le gérant génevois estime que les profits tangenteront la zone de récession.

Les attentes du marché trop fortes à l’égard des banques centrales

L’inversion de la courbe des taux penche théoriquement pour une récession prochaine. Mais l’histoire nous enseigne qu’elle peut se produire entre 8 et 36 mois après l’inversion de la courbe. Que faire de cet indicateur ? Pictet AM estime que l’accélération baissière des taux longs américains a été trop rapide et trop importante, rendant nécessaire qu'une correction à la hausse se produise dans les prochains mois.

Récession improbable en 2020

Les analyses de Pictet AM s’appuient sur trois arguments forts :

• L’immobilier américain est soutenu par la baisse des taux hypothécaires,

• L’emploi semble ralentir en juillet et en août dernier, mais pas à un niveau alarmant, et

• In fine, l’économie américaine va ralentir mais elle bénéficie du moral élevé des américains qui, pour la moitié d’entre eux, voient dans leur président celui qui a ramené le pays de nouveau en position de leader incontesté.

Feuilleton du Brexit et dissensions fortes au sein de la BCE

La politique monétaire massive, que traduit le Quantitative Easing, n’est pas soutenue par un tiers des membres du conseil de la Banque Centrale. Une première dans cette grande institution, tout du moins aux yeux du public.

Le roman-feuilleton du Brexit, avec pour héros Boris Johnson, au combat contre son parti, sa famille, ses amis, ses ennemis, Emmanuel Macron et tous ceux qui ne le connaissent pas mais lui veulent quand même du mal, s’étire sans avancée sur le fond. Cette instabilité constitue un frein à la croissance et aux investissements en Grande-Bretagne, et n’arrange pas du tout les allemands.

Indicateurs chinois décevants – rebond attendu d’ici quelques trimestres

• Les ventes de voitures se sont enfin stabilisées après plusieurs mois de fort ralentissement. Hormis le secteur automobile, les ventes de détail sont passées de +13%/an à 7,7%/an.

• L’investissement de qualité étant désormais privilégié par les autorités chinoises, au détriment de la quantité, la Banque Centrale de Chine ne souhaite pas d’assouplissement supplémentaire.

• Le premier ministre chinois a déclaré qu’il était « très difficile pour la Chine de réaliser une croissance supérieure à 6% ».

Heureusement, les comptes courants de la Chine restent positifs à 3% du PIB pour les biens et 1,5% pour la balance courante. Seuls les services sont le domaine où la Chine est importatrice nette.

Zéro action au Japon

En restant à l’écart des marchés du Soleil Levant, Pictet AM n’a pas varié. Frédéric Rollin estime que la hausse attendue de la TVA pourrait pousser les salaires à la hausse, entraînant le Yen dans son sillage. Ce serait une bonne nouvelle néanmoins pour les feuilles de paie japonaises qui accusent un recul de pouvoir d’achat en termes réels.

Record sur les primes de risques des actions européennes

• La baisse des taux d’intérêts a été absorbée par la hausse de la prime de risque, qui atteint un pic historique de 9% en Allemagne ! On dépasse les points hauts touchés pendant la Grande Crise Financière de 2008.

• Préférence pour les actions Européennes : la prime de risque en zone Euro dépasse de 130 bps environ celle des actions américaines. Ces dernières ont une forte composante technologique qui explique une prime inférieure.

Préférence également pour les défensives

Les services publics et la pharmacie tiennent le haut du pavé des allocations du gérant Suisse. Les valorisations des actions émergentes sont les plus attractives au regard du ratio Prix/Actif Net. La Russie a occupé un bon moment d’audience, Frédéric Rollin estimant qu’une amélioration fondamentale est en cours : politique fiscale vertueuse, amélioration de la gouvernance (pouvait-on faire pire ?), stabilité du Rouble, en dépit de la volatilité des prix de l’Or Noir, et facilités améliorées pour entreprendre. Le stratège de la maison génevoise n’a pas précisé l’allocation recommandée sur cette zone de la Grande Europe.

Rien n’attire Pictet AM dans l’univers obligataire

Le surachat obligataire de l’été dernier devrait entrainer une correction (NDLR : preuve de la finesse d’analyse de Pictet AM, le 10 ans US Treasury est passé de 1,5% le 4 septembre à 1,9% 10 jours plus tard).

La valorisation des obligations des pays émergents incite à la neutralité

Le secteur du crédit étant trop vulnérable, le stratège sous pondère les obligations privées.

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