Cette Française est responsable de plus de 9 milliards....

Nadia Grant, Gérante Actions US chez Columbia Threadneedle

Le marché américain, une fois de plus, a été le marché directeur en 2019. Chez Columbia Threadneedle, c’est une Française installée à Londres qui dirige le desk « actions américaines » avec 12 milliards $ sous gestion, dont 9 milliards $ sous sa responsabilité directe.

Nadia Grant, Head of US equities, surnommée en interne « Madame 9 milliards », a donc la main sur des capitaux qui représentent 15% des encours gérés en actions par Columbia Threadneedle à Londres et 8% des encours mondiaux du groupe en actions américaines.

Sur 1/3/5 ans, la gestion du fond Threadneedle (Lux) American Fund bat l’indice S&P500 avant frais.

Eléonard Buono, Directeur France, et Philippe Lorent, Responsable Clientèle Distribution France, ont invité Nadia Grant à faire le point sur la gestion et partager ses perspectives.

Columbia Threadneedle Investments en bref (données au 31/12/19)

• 494 milliards $ sous gestion

• 2 000 personnes dont 450 dédiées à l’investissement

• Encours répartis en 55% actions, 37% obligations et 8% alternatifs

• Filiale d’Ameriprise Financial, un des 50 plus grands gérants d’actifs mondiaux avec 973 milliards $ d’encours

Et un cocorico pour la toute récente marque de confiance témoignée à Nadia Grant : Columbia Threadneedle vient de lui confier le fonds phare de 1,5 milliards $, domicilié aux Etats-Unis, qui investit en actions américaines selon les critères ESG !

Le marché n’est pas efficient…

« L’investisseur n’est pas aussi rationnel que la théorie de l’efficience des marchés le présuppose », affirme Nadia Grant.

Elle se réfère à des études réalisées en neurosciences qui démontrent que l’impact sur le cerveau d’une perte de capital est deux fois plus important que celui d’un gain.

Columbia Threadneedle répertorie entre autres 5 biais comportementaux dans l’investissement :

• L’excès de confiance : on tend à surestimer la capacité d’un titre à performer quand on est soi-même à l’origine de l’investissement.

• L’aversion pour la moins-value : on est enclin à garder un titre en moins-value pour éviter de matérialiser la perte, quand bien même les fondamentaux de l’entreprise auraient changé depuis l’achat.

• L’inertie : reporter une décision quand elle est difficile ou quand elle fait hésiter.

• L’ancrage : certains repères se transforment en barrières psychologiques, tel le prix de revient. Ils conduisent à conserver trop longtemps des titres en perte, ou à prendre des profits trop rapidement.

• « Chat échaudé craint l’eau froide » : quand on a perdu de l’argent avec un titre, on se refuse à y revenir même quand les fondamentaux ont radicalement changé. Il est difficile de faire l’impasse sur ses expériences difficiles.

La méthode Columbia Threadneedle pour profiter des biais comportementaux

Trois critères doivent se conjuguer :

• La qualité, qui prend en compte la visibilité des marges, la discipline financière et le score ESG.

• La valorisation décotée, en veillant à ne pas tomber dans le « value trap ».

• Le momentum, qui se traduit dans les révisions bénéficiaires et la dynamique du cours.

Le taux de rotation est faible

« Il est fondamental d’avoir une vision à 18 mois minimum, car les biais comportementaux peuvent emporter les cours dans des zones indépendantes de toute évaluation objective », précise Nadia Grant.

« Ne pas vendre trop tôt est essentiel », explique-t-elle en prenant la société Mastercard en exemple.

Depuis qu’elle a repris la gestion américaine du desk londonien en 2014, elle a conservé les positions dans Mastercard.

Le titre a été multiplié par 3,3 contre 1,6 pour l’indice S&P500 NR entre le 01/01/2014 et le 31/07/2019.

L'entreprise est portée par deux lames de fond :

• La disparition du paiement en espèces au profit des cartes de crédit.

• La croissance du marché des cartes de paiement vers de nouveaux usages B2B, B2C et P2P (peer to peer).

Avec un ROCE d’environ 60%, la croissance du chiffre d’affaires dépasse 10% et le BNA atteint 17 à 20% de croissance annuelle, dopé par les rachats de titres.

L’alpha concentré sur la sélection de titre

Pour y parvenir, la gestion reste quasiment neutre au niveau sectoriel.

Ainsi, la surperformance en 2019 provient à 90% de la sélection de titres et à 10% de l’allocation sectorielle.

Positionnement du portefeuille

• 51 positions

• Beta de 1,07 ex-ante

• P/E à 21,5 contre x20,1 pour l’indice S&P 500

• BNA +12,5% contre 10,8% pour l’indice de référence (selon données du consensus IBES)

• Active share 68%

(Données au 31/12/19)

Pourquoi investir dans le fonds Threadneedle (Lux) American Fund ?

Pour trois raisons selon Nadia Grant :

1. Viser la surperformance grâce aux biais comportementaux

2. Bénéficier d’une surperformance peu corrélée avec les styles de gestion value, croissance, GARP etc...

3. Profiter de la stabilité des biais comportementaux qui se répètent chaque année

Marché américain, cher ou pas si cher ?

Au regard des ratios P/E, les actions américaines se paient légèrement en dessous de la moyenne historique sur 20 ans dans la majorité des secteurs.

Les multiples actuels de cours sur cash flows (P/CF) sont équivalents aux moyennes historiques. Ainsi, les valeurs du S&P500 ont plus que doublé leurs free cash flows depuis 10 ans (en partie dû au mix avec un indice contenant davantage de technologie et du fait de gains de productivité sur l’ensemble du marché), tandis que l’indice était multiplié par 2,5.

Où sont les risques ?

• Le protectionnisme et la reprise de la guerre commerciale

• La fermeté du dollar américain

• La reprise de l’inflation

• Les risques géopolitiques

• La montée de l’aile gauche du parti démocrate

Comment souscrire ?

• Part US Dollar: Threadneedle (Lux) - American Class AU (USD Accumulation Shares), code LU0061475181

• Part Euro couverte du risque de change : Threadneedle (Lux) - American Class AEH (EUR Accumulation Hedged Shares), code LU0198731290

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