Les gérants d'Eurose font le bilan et évoquent le futur...

« Le marché est allé beaucoup trop loin dans la dévalorisation du value », selon les gérants de ce fonds star de DNCA.

Philippe Champigneulle (gérant obligataire) et Damien Lanternier (gérant actions) sont récemment intervenus sur un des fonds stars de la gestion de patrimoine : Eurose. 

Philippe Champigneulle est confiant sur les marchés obligataires, ils sont en nette amélioration depuis les plus bas de la crise. Le segment Investment Grade avait perdu 8 points, il en a déjà récupéré la moitié. Sur la partie plus risquée (High Yield), la perte est de -7% aujourd’hui contre -18% sur les 3 premières semaines de mars. De plus, la volatilité a sensiblement baissé ce qui est très encourageant.

Le gérant souhaite préciser un point important. L’année passée, les rendements étaient très faibles voire nuls, mais le risque associé était considéré comme quasi inexistant. La crise du Covid-19 a permis de mettre en évidence la réalité de ce marché (en termes de risque, de volatilité…). Ainsi, si aujourd’hui le risque s’est intensifié sur les marchés obligataires, les rendements sont bien plus intéressants.

Dès lors, la gestion se montre très active sur le marché secondaire avec notamment certains titres hybrides qui présentent des rendements de l’ordre de 5 à 8%. Le marché primaire est également intéressant avec des titres du secteur du transport tels que Peugeot, Continental, Harley, ou encore Amadeus. Le rendement moyen des acquisitions est de 3%, sur des durées relativement courtes (entre 3 et 6 ans). La partie d’obligations d’entreprises représente désormais 50% des encours du fonds (contre 40% en début d’année), le rendement de cette part crédit est de 3,3% pour une maturité moyenne de 2,3 années.

La gestion a pu financer ces achats en allégeant les titres indexés à l’inflation (la poche est passée de 12% en fin d’année dernière, à près de 5% aujourd’hui). En effet, le risque inflationniste n’est pas significatif à court terme, précise le gérant.

Concernant la poche actions (25% du fonds), Damien Lanternier rappelle les deux éléments guidant les mouvements effectués. En premier lieu, l’analyse macroéconomique. Un point plutôt encourageant puisque l’activité reprend progressivement. Ensuite, c’est la valorisation des titres qui fera foi. Le gérant a décidé de sortir les valeurs ayant bien résisté dans la crise (Vinci, Carrefour) pour se renforcer sur le secteur bancaire. Ainsi, BNP Paribas compte pour un peu plus de 3% du fonds. Pourquoi s’être dirigé vers les financières ? Le gérant explique ce choix engagé : en plus d’avoir des bilans solides, les valorisations sont au plus bas. De plus, les banques ne sont absolument pas responsables de cette crise, elles pourraient même en être la solution.

Autre secteur très présent au sein du fonds, les télécommunications avec Orange ou encore Bouygues. Concernant cette dernière entreprise, Damien Lanternier juge paradoxale et irrationnelle la sous-performance de son cours et évoque même une anomalie de marché. En effet, l’entreprise présente « la croissance la plus élevée du marché pour une valorisation parmi les plus basses ». Ainsi, la gestion conserve un biais value avec de faibles niveaux de valorisations. Le P/E ratio (cours sur les bénéfices) moyen du fonds est à 13, l’Ebitda est de 5,8 (contre 10 pour le marché). « Le marché est allé beaucoup trop loin dans la dévalorisation du value » selon Damien Lanternier.

En conclusion, le fonds dispose d’un fort moteur de performance obligataire avec un risque limité (rendement proche de 3% pour 1,7 de duration) ainsi qu’une poche actions plutôt value, comportant des grandes capitalisations faiblement endettées pour rendement supérieur à 5%.

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