Le réveil de l’Europe ou le rebond du chat mort ?

C’est avec cette alternative un peu radicale que Laurent Denize, Global co-CIO chez Oddo BHF Asset Management, a planté le décor de sa revue macroéconomique.

En trois ans, l’avenir politique de l’Europe semble avoir singulièrement changé : de l’impuissance stratégique devant l’axe Chine-Etats-Unis, serions-nous passés sous l’impulsion du couple franco-allemand au renouveau européen sans renier nos valeurs ?

Laurent Denize le pressent, même si l’élan reste à confirmer.

Perspectives et positionnement - Les conclusions d’ODDO BHF AM

Environnement très favorable au retour durable des actifs risqués grâce aux :

• Recul du Covid

• Soutiens simultanés des banques centrales et des gouvernements, partout dans le monde

• Baisse de la volatilité et de l’indice de la peur (Fear factor)

• Stratégies apparemment efficaces de déconfinement, la France faisant figure d’exemple à l’international (si si, la presse le confirme !)

• Les plus bas macroéconomiques qui sont derrière nous

Une ombre au tableau : les révisions bénéficiaires ne sont pas encore au vert.

Positionnement des portefeuilles : Europe surpondérée, Etats-Unis sous pondérés – acheter les replis

Actions en position Neutre : profiter des replis pour renforcer l’exposition

Obligations

• Investment Grade : nette surpondération en raison de l’intervention massive des banques centrales et des gouvernements

• Haut rendement : portage attractif mais potentiel de resserrement des spreads désormais très réduit

• Souverains « core » : stabilité

• Souverains périphériques : saisir les opportunités en raison de la meilleure coordination des Etats européens.

Allocations géographiques : surpondérer les actifs risqués en Europe au détriment des Etats-Unis (cette fois, ça pourrait fonctionner !)

Surpondérer les actifs positivement corrélés à la reprise de l’inflation.

Où en sommes-nous ?

• Actions stupéfiantes des banques centrales partout dans le monde, qui ont permis le…

• Rebond d’au moins 50% de la quasi-totalité des classes d’actifs : Avec des performances positives sur l’obligataire et sur l’OR. Les investisseurs achètent des fonds cycliques, en prenant des bénéfices sur la santé.

• « Les flux vers les mégatendances ne se tarissent pas, y compris dans la technologie et l’ESG » constate Laurent Denize.

Perspectives macro

Le mélange surpuissant des mesures fiscales et des soutiens monétaires au travail !

• Reflux de la pandémie, une bonne nouvelle qui encourage le redémarrage rapide de l’économie : Des écarts néanmoins très importants selon les pays, avec notamment aucune décélération du Covid enregistrée en Inde.

• Le choc administratif le plus violent de l’histoire économique : Ce sont les gouvernements qui ont enclenché la récession la plus forte et la plus rapide jamais enregistrée. Peut-être la récession et le marché baissier les plus courts de l’histoire : 50 jours de récession contre 450 historiquement.

• Les indicateurs avancés se redressent dans la plupart des économies 

• La crise de crédit a été évitée

• Solidarité sans précédent en Europe : La volte-face d’Angela Merkel sur les eurobonds a marqué un tournant majeur dans la coordination européenne. Le fédéralisme qui manquait à l’Europe semble marquer des points.

Accélération des tendances identifiées avant le Covid

• Davantage de technologies

• Davantage d’ESG 

• Moins de globalisation : une moins bonne nouvelle selon Laurent Denize

• Des consommations différentes : livraison à domicile, nouvel attrait des produits locaux, e-commerce et épicerie en ligne. Conso différente

• Les données à haute fréquence permettent de capter des tendances sur les entreprises bénéficiaires de ces mêmes tendances, expliquant d’ailleurs la performance économique et boursière d’Amazon.

Scénario macroéconomique : le V remplace le U avec des nuances géographiques

• La reprise sera différenciée selon les zones géographiques,

• La Chine sortira la première de la crise tandis que l’Europe est encore à la traine avec des différences fortes selon la sévérité des confinements. 

• Les PMI se redressent en Europe

• Prévisions de croissance : Zone Euro : PIB -7,6% en 2020 et 5% en 2021 ; France : respectivement -9% et 6% ; Etats-Unis : -5,7% et 3,9% ; Japon : -4,9% et 2,2% ; Chine : 1,7% et 8%

Les principaux risques au scénario central d’Oddo BHF AM

• Les inconnues du conflit sino-américain,

• L’augmentation du nombre de faillites : les agences de notation estiment que le taux de défaut aux Etats-Unis passera de 1% en 2019 à 6% en 2020, ce qui implicitement amènerait à un taux de 12% au S2 2020, compte tenu des défauts évités au S1 grâce aux prêts relais,

• La détérioration du marché de l’emploi,

• Le coût des réformes fiscales, qui pourrait amputer les BNA 2021 aux Etats-Unis de 12% selon les estimations d’Oddo BHF AM,

• Les valorisations qui sont encore sidérantes selon Laurent Denize. Il faut tempérer cependant, en considérant que les multiples reposent sur des bases bénéficiaires très déprimées, jusqu’à 45% en zone Euro par exemple.

Analyse des marchés : la grande rotation vers la value ?

« Le segment Value de la cote devrait le rester », estime Laurent Denize.

En zone euro par exemple, le secteur automobile entre dans un cycle long d’investissement et de transformation, sans échappatoire possible compte tenu des réglementations en vigueur et de la décarbonation en marche dans nos économies.

Ajoutons que les investisseurs n’anticipent aucune reprise de l’inflation, favorisant toujours des taux très bas et les actifs à duration longue, comme les actions « croissance ».

En revanche, « les banques sont exagérément bon marché » estime le Global co-CIO d’Oddo BH AM. A 0,3x la valeur comptable, elles constituent sans doute une bonne opportunité d’achat

Après que les investisseurs ont boudé l’Europe et les pays émergents depuis 2 ans, et le Japon depuis 4 ans, le retournement serait-il en train d’arriver ? C’est la conviction d’Oddo BHF AM.

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