Dette émergente : et maintenant ?

La dette émergente en devises dures reste une diversification efficace selon Swiss Life AM

L’expertise de Swiss Life AM dans l’obligataire émergent est bien implantée dans le marché avec un encours de 765 millions $ dans les fonds Swiss Life Funds (LUX) Bond Emerging Market Corporates et Swiss Life Funds (LUX) Bond Emerging Market Corporates Short Term.

Marie-Valérie Prince, Directrice commerciale Distribution, a proposé à Rishabh Tiwari, gérant de portefeuille senior - marchés de crédits émergents et Josipa Markovic, stratégiste dans la dette émergente, de partager leurs analyses et perspectives de marchés pour les prochains mois.

Elle a souligné le style de la gestion Swiss Life AM plus conservateur que celui de ses concurrents, ce qui lui a permis, selon elle, une très bonne résistance pendant la crise.

Perspectives des économies émergentes

Cette partie du monde n’était pas sous les projecteurs au début de la crise sanitaire. L’attention s’est portée sur elle quand la pandémie s’est finalement abattue dans certaines régions.

Première touchée, première debout : La Chine, qui enregistra le recul de -6,8% de son PIB au T1, fut la première à rebondir et figure aujourd’hui à la tête de la reprise.
Le T2 2020 montre une amélioration considérable avec 3,2% de croissance, nettement supérieur à celui enregistré &u T2 2019.

La Chine doit sa reprise économique en premier lieu aux mesures de relance budgétaire.

• Les investissements en infrastructure sont supérieurs à leur niveau de l’an passé depuis le mois de mai.

• Si la production est retournée à la normale, la consommation peine à repartir : le taux de chômage, plus élevé qu’avant la crise, et la distanciation sociale en sont les causes.

L’incertitude est repartie avec la réapparition de la pandémie à Pékin depuis juin.

Il faut s’attendre à un comportement toujours prudent des consommateurs, de mauvais augure alors que les mesures de distanciation sociale ne sont pas près d’être levées.

Aggravation des tensions sino-américaines autour de la technologie et de la géopolitique

La guerre froide prend une nouvelle allure dans les relations entre la Chine et les Etats-Unis.

La situation de Hong-Kong ne laisse aucun doute sur le contrôle de Pékin envers les citoyens de l’île chinoise.

• Les Etats-Unis ont déjà supprimé des privilèges accordés à Hong-Kong. L’administration américaine a pris des mesures à l’encontre des banques traitant avec des personnalités qu’elle a fichées.

• La Grande-Bretagne a banni Huawei du territoire britannique pour ses futurs développements.

Pour les autres pays émergents : pas de deuxième vague, mais une vague sans fin…

De nombreux pays émergents souffrent de la crise sanitaire, pour des raisons très diverses cependant.

• Certains peinent à contenir la propagation du virus tandis que leurs systèmes sanitaires sont surchargés comme le Brésil, le Chili, et le Pérou.

• D’autres subissent de plein fouet les conséquences du virus qui affectent les exportations, le tourisme et la production de matières premières comme la Thaïlande, la Pologne, le Mexique et Hong Kong.

• Les finances publiques très dégradées limitent la marge de soutien de certains gouvernements comme ceux du Brésil, de l’Inde et de l’Afrique du Sud qui sont les plus problématiques. Ces pays seront forcés d’ordonner des coupes budgétaires au pire moment. L’Afrique du Sud a annoncé le plus fort déficit budgétaire de son histoire.

Quand l’indice Google de la mobilité supplante les données gouvernementales 

Les données à hautes fréquences que traite Google permettent de tracer avec finesse les déplacements et les comportements d’achats des dépenses en loisirs.

Bilan semestriel : les obligations émergentes en devises dures surperforment les actifs risqués

Le soutien des banques centrales a largement bénéficié à la classe d’actifs au premier semestre.

L’univers de la dette Investment Grade émergente est géographiquement bien diversifié. Seule la Chine pèse plus de 10% dans l’indice.

Les fondamentaux d’entreprise sont meilleurs que ceux de leurs pairs dans les pays développés. Les taux de défaut ont baissé de 5% en 2016 à 1% en 2019. Le gérant attribue cette forte amélioration à la meilleure discipline financière des entreprises privées émergentes.

Les raisons d’investir dans la dette IG émergente en devise dure

• Diversification accrue par rapport aux obligations souveraines des pays émergents

• Risque réduit de taux d’intérêt par rapport aux obligations souveraines des Etats de pays émergents

• Pas d’exposition à la devise locale

• Meilleure couverture par les analystes, car l’univers est surtout constitué de grandes sociétés

• Les dettes en devises dures bénéficient du cadre juridique international, plus favorable en cas de litige pour les investisseurs internationaux

Perspectives 2020

• Les défis restent importants : déficits budgétaires, crise humanitaire et seconde vague de Covid occuperont les esprits.

• Les obligations d’entreprise en devises dure sont relativement attractives : l’offre nette de nouvelles émissions est proche de zéro et les entreprises émettrices sont financièrement assez disciplinées.

• Le rendement, relativement à celui des émissions d‘entreprise dans les pays développés, constitue un soutien à cette classe d’actif. Mais on a compris du gérant que la performance enregistrée en juillet depuis le 1er janvier entérinait une bonne partie de la vision constructive qu’il avait partagée sur la classe d’actifs.

En positif, le gérant relève :

• Les émetteurs dans les pays en voie d’amélioration (Indonésie, Chili), et ceux profitant d’un soutien local, comme c’est le cas pour les entreprises d’Etat en Chine.

En négatif :

• L’exposition au risque Covid, particulièrement marquée dans les loisirs, le transport et le tourisme

• Les pays en voie de détérioration : Inde, Colombie

• Les pays présentant des risques élevés comme Hong Kong et l’Arabie Saoudite.

Comment investir ?

Swiss Life Funds Bond Emerging Markets Corporates – part H EUR retail couverte - LU1098217729

• Dette IG en obligations libellées en USD ou EUR, émises par des entreprises de grande qualité. 30 pays, 150 émetteurs.

• 472 M $, lancé en 2014.

• 4 étoiles Morningstar, avec des parts Euro hedgées disponibles.

• Note moyenne A- / BBB+.

Swiss Life Funds Bond Emerging Markets Corporates Short Term – part H EUR instit couverte - LU1681198872

• Une version à duration courte 2-3 ans

• La priorité aux obligations notées IG, avec un quota tactique <10%

• 293 M$, lancé en 2018

• Note moyenne BBB+

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