CAC 40 Perf Jour Perf Ytd
7500.26 -1.51% -0.57%
OPCVM Actions Perf. YTD
Cliquer sur un fonds de la sélection H24
CM-AM Global Gold 31.50%
Franklin U.S. Opportunities Fund 21.40%
Loomis Sayles U.S. Growth 20.01%
Groupama Global Disruption 18.66%
Mirova Global Sustainable Equity 18.40%
MS INVF Global Opportunity 18.04%
Franklin Technology Fund 17.89%
Carmignac Investissement 17.46%
Pictet - Digital 16.46%
BNP Paribas Funds Disruptive Technology 16.16%
Digital Stars Europe 16.14%
Echiquier Artificial Intelligence 15.86%
CPR Global Disruptive Opportunities 15.70%
Ofi Invest ISR Grandes Marques 15.26%
VIA Smart Equity World 14.95%
HMG Globetrotter 14.86%
Athymis Millennial 14.70%
Sanso Smart Climate 14.67%
Candriam Equities L Oncology Impact 14.42%
Aperture European Innovation 14.03%
Janus Henderson Horizon Global Sustainable Equity Fund 13.93%
Sycomore Sustainable Tech 13.91%
R-co Thematic Blockchain Global Equity 13.83%
Russell Inv. World Equity Fund 13.59%
Echiquier World Equity Growth 13.42%
Square Megatrends Champions 13.17%
M&G (Lux) Global Dividend Fund 13.01%
Fidelity Global Technology 12.85%
Aesculape SRI 12.82%
Comgest Monde 12.46%
EdR Fund Big Data 12.17%
JPMorgan Funds - Global Healthcare 11.90%
ODDO BHF Artificial Intelligence 11.52%
Jupiter Global Ecology Growth 11.36%
Pictet - Security 11.31%
Mandarine Global Transition 10.80%
BNP Paribas US Small Cap 10.78%
Covéa Ruptures 10.52%
JPMorgan Funds - Global Dividend 10.38%
AXA Aedificandi 10.19%
Pictet - Water 9.94%
AXA WF Robotech 9.76%
Thematics Water 9.48%
MS INVF Global Brands 9.06%
BNP Paribas Aqua 8.99%
Sienna Actions Bas Carbone ISR 8.58%
Pictet - Global Megatrend Selection 8.55%
Thematics Meta 8.18%
Pictet - Global Environmental Opportunities 8.15%
DNCA Invest Beyond Semperosa 8.06%
M&G (Lux) Global Listed Infrastructure Fund 7.97%
Mandarine Global Microcap 7.73%
FTGF ClearBridge Infrastructure Value 7.35%
GIS SRI Ageing Population 6.67%
Thematics AI and Robotics 6.33%
Ecofi Enjeux Futurs 6.24%
EdR Fund US Value 5.45%
Pictet - Clean Energy Transition 5.20%
EdR Fund Healthcare 5.06%
Piquemal Houghton Global Equities 4.67%
Templeton Global Climate Change Fund 4.65%
R-co Valor 4Change Global Equity 4.46%
GemEquity 4.23%
CPR Invest Hydrogen 3.68%
Candriam EQ L Europe Innovation 2.09%
Echiquier World Next Leaders 0.76%
Pictet - Premium Brands -1.49%
JPMorgan Funds - China A-Share Opportunities -11.47%
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Small Caps : un retard historique...

 

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L’analyse de Raphaël Moreau, gérant chez Amiral Gestion

 

 

Nul ne pourra dire le contraire : les small caps n’ont pas la cote depuis deux ans.

 

Il n’y a qu’à égrener quelques chiffres pour s’en convaincre : lorsque le CAC 40 gagne 11,4% depuis la fin 2017, le CAC Small perd 18.1% sur la même période (du 31/12/2017 au 13/12/2019). De plus, au sein même de ce dernier indice, ce sont principalement les plus grosses valeurs qui ont dominé le palmarès cette année. Tout aussi symptomatique : 80% des entreprises du CAC Small sont dans le rouge depuis deux ans quand près de 60% de celles du CAC 40 s’inscrivent dans le vert.

 

Cette classe d’actifs des petites et moyennes valeurs, très (trop ?) à la mode en 2017 est ainsi véritablement délaissée depuis deux ans, provoquant une sous-performance quasi historique par rapport aux grandes capitalisations. Pour être précis, le record absolu remonte à la période mars 2018/fin octobre 2019 avec un CAC 40 en avance de 11,4% pour un CAC Small en chute de 22,2%. Un tel écart n’a jamais été constaté depuis la création de l’indice CAC Small. 

 

Ce désamour est tel que la valorisation des entreprises du private equity, pourtant par définition bien plus illiquides que les small caps, est aujourd’hui nettement plus élevée, avec des multiples d’Ebitda de 11,4x contre 8,4x pour les valeurs moyennes, un écart là aussi record (sources : Argos Index, Epsilon Research, InFront Analytics).

 

Il n’a pas manqué de provoquer des sorties de cote ou des rachats d’actions de la part des managements. Rien qu'il y a quelques semaines, l’équipementier automobile Le Bélier et le n°2 mondial du bouchon de liège Oeneo ont fait l’objet d’OPA, de la part d’un groupe chinois pour le premier, et de la famille fondatrice pour le second.

 

Faut-il voir dans ce mouvement une fatalité ?

 

Il est souvent difficile et tout aussi vain de faire des pronostics, surtout macroéconomiques. Il semble toutefois que ce retard colossal soit suffisamment impressionnant pour appeler une correction, et les arguments en faveur d’un tel rattrapage ne manquent pas. Comme l’alignement des intérêts entre les actionnaires et les dirigeants, souvent familiaux de ces petites entreprises, leur leadership sur des marchés de niche, leur capacité à croître plus vite, une valorisation inférieure aux grandes capitalisations, leur faible endettement et leur caractère opéable.

 

Il n’est d’ailleurs pas anodin de voir que depuis le mois de juin dernier, pas moins de 20 offres publiques sur de petites capitalisations ont été annoncées. La preuve, s’il en fallait une, qu’il est tentant pour des acheteurs industriels ou les familles majoritaires de profiter des cours de bourse actuels peu élevés pour racheter les minoritaires.

 

Ce rattrapage est d’autant plus envisageable que le retard historique de ces derniers mois a essentiellement une origine technique (et non pas économique), cette classe d’actifs moins liquide étant pénalisée par les ventes de gérants subissant eux-mêmes d’importants retraits de leurs clients. Signal qui en dit long ? On remarque depuis le mois de novembre un certain retour en grâce des micro caps. Les idées d’investissement ne manquent certes pas ; les industrielles à la tête de patrimoines tangibles, en bonne santé financière, au positionnement concurrentiel solide sont très intéressantes. Je pense notamment à Jacquet Metal Services, Akwel ou Installux. Reste à savoir si le regain d’intérêt constaté le mois dernier va se confirmer.

 

En se focalisant sur la seule valeur d’entreprise d’un échantillon de micro-industrielles par rapport à leurs capitaux employés, on constate un ratio de 1,3 fois à comparer à 3 fois fin 2017 et une moyenne historique de 1,8 fois. Ce qui veut dire que la valorisation actuelle de ces entreprises prend déjà en compte une récession majeure. On est loin des ratios constatés sur le CAC 40 ou les entreprises du Private Equity !

 

Pour en savoir plus sur la performance des fonds Amiral Gestion, cliquez ici.


OPCVM PEA Perf. YTD
Cliquer sur un fonds de la sélection H24
Axiom European Banks Equity 39.20%
DNCA Invest SRI Norden Europe 13.99%
Sycomore Europe Happy @ Work 13.54%
Groupama Opportunities Europe 11.78%
VEGA Europe Convictions ISR 11.69%
CPR Croissance Dynamique 11.15%
Echiquier Positive Impact Europe 10.42%
Europe Income Family 10.22%
Alken Fund Small Cap Europe 9.09%
Dorval Manageurs 9.05%
Echiquier Major SRI Growth Europe 8.99%
Tocqueville Euro Equity ISR 8.94%
BNP Paribas Développement Humain 8.89%
EdR SICAV Euro Sustainable Equity 8.55%
Tocqueville Croissance Euro ISR 8.54%
Amplegest Pricing Power 7.84%
Alken European Opportunities 7.82%
BDL Convictions 7.72%
DNCA Invest Archer Mid-Cap Europe 7.34%
VEGA France Opportunités ISR 7.26%
HMG Découvertes 7.17%
EdR SICAV Tricolore Convictions 7.11%
Tailor Actions Avenir ISR 6.38%
Fidelity Europe 6.02%
Athymis Trendsetters Europe 5.86%
Dorval European Climate Initiative 5.64%
R-co Conviction Equity Value Euro 5.20%
Centifolia 5.09%
Uzès WWW Perf 4.86%
Mandarine Unique 4.83%
Mandarine Europe Microcap 4.72%
Gay-Lussac Microcaps Europe 4.66%
Indépendance Europe Small 4.03%
Mandarine Premium Europe 3.81%
Sycomore Europe Eco Solutions 3.62%
Indépendance France Small & Mid 3.34%
Dorval Manageurs Europe 2.91%
Palatine Europe Sustainable Employment 2.60%
France Engagement 2.24%
Covéa Perspectives Entreprises 1.94%
Mirova Europe Environmental Equity 1.63%
Moneta Multi Caps 0.77%
LFR Euro Développement Durable ISR 0.18%
Richelieu Family 0.04%
Mandarine Social Leaders -0.05%
LONVIA Mid-Cap Europe -0.59%
Pluvalca Small Caps -1.09%
Quadrator SRI -1.94%
Groupama Avenir Euro -3.24%
Quadrige France Smallcaps -4.46%
Eiffel Nova Europe ISR -4.98%
Quadrige Europe Midcaps -9.49%
OPCVM Obligations Convertibles Perf. YTD
Cliquer sur un fonds de la sélection H24
M Global Convertibles SRI 2.32%
Lazard Convertible Global 1.40%