Malgré un petit accroc au dernier trimestre, un fonds au parcours quasi sans-faute depuis l’origine...

KIRAO AM, société indépendante spécialisée dans les actions françaises et de la zone Euro, faisait en ce mois de novembre la revue de gestion du troisième trimestre.

Kirao Multicaps et Kirao Small Caps ont été commentés en détails par le fondateur de la société, Fabrice Revol, Responsable de la gestion, en charge des fonds Kirao Multicaps et Kirao Multicaps Alpha, et Saad Benlamine, Gérant du fonds Kirao Smallcaps.

Kirao Multicaps sous pression au troisième trimestre

Fabrice Revol annonce une sous-performance au cours de ce trimestre de 75 bps contre l’indice de référence 70% CAC All-tradable + 30% EuroStoxx TMI, dividendes réinvestis.

L’attribution de performance se résume, en vert, à Sopra (+1,01%), Philips (+0,75%), Sanofi (0,58%) et, en rouge, à SAP (-0,39%), Imerys (-0,14%) et Fountaine Pajot (-0,12%).

Le gérant souligne la résistance de la gestion dans la baisse comme l’a encore démontré le fonds pendant la baisse estivale initiée le 26 juillet.

Entre le 1er janvier et fin septembre, Kirao Multicaps progresse de +18,26% contre +20,78% pour son indice de référence (il est depuis remonté à +22,02% YTD). Fait remarquable et inhabituel pour Kirao, la sous performance s’est formée en quelques semaines à partir du 6 septembre.

• La sélection de valeurs a été pénalisée particulièrement par Cap Gemini, Philips et AB Inbev. Pour l’équipe de gestion, le premier de cette liste n’a pas changé de statut en dépit des publications décevantes. La baisse du titre entérine le recul de l’activité de conseil IT dans le monde, sans que les perspectives soient extrêmement dégradées. Il s’agit d’un ajustement d’ordre macroéconomique. La contre-performance de Philips est plus significative mais Fabrice Revol estime les perspectives 2020 suffisamment élevées pour conserver le titre. AB Inbev est plus problématique, actuellement sous revue détaillée par l’équipe de gestion. A ce stade de la réflexion, il devrait rester toutefois en portefeuille.

• Les liquidités autour de 10-12% cette année ont couté 2% de performance.

Principaux mouvements au cours du trimestre

• Entrée de Korian pour 2%, pour l’amélioration attendue sur l’efficacité opérationnelle et les effets du changement managérial en Allemagne.

• Allègement de Philips avant la publication trimestrielle, à l’approche des cours cibles.

• Renforcement de Siemens en réemploi du produit de la vente partielle de Philips.

Les perspectives des valeurs en portefeuille pointent notamment Iliad à 2,7%. Le titre devrait se retourner par l’accroissement de l’ARPU et du nombre d’abonnés, un scenario qui n’est pas intégré par le marché selon Fabrice Revol. Il ajoute que le consensus de place sur les affaires de l’opérateur en Italie est bien trop pessimiste.

Pour conclure, la gestion tout terrain, ayant fait ses preuves depuis l’origine du fonds en 2014, devrait selon le gérant retrouver des couleurs dans les prochaines semaines/mois.

Le fonds en résumé au 30 septembre

• 46 positions : 48% dans les 10 premières lignes, 68% dans les 20 premières

• 11% liquidités

• 67% grandes capitalisations, 33%petites et moyennes capitalisations

• 24% IT, 23% santé, 15% biens industriels, 11% distribution, 8% consommation on durable, 6% chimie, 5% technologies et le solde en divers secteurs

Kirao Smallcaps

Depuis le 1er janvier, Kirao Smallcaps monte de +15,5% contre +11,9% pour l’indice Cac Small NR. Au cours du trimestre, il baisse mais surperforme son indice à -2,8% contre -3,8%. (données au 5 Novembre).

Les contributions positives à la performance ont été Sopra, EasyVista et CRIT. Les déceptions comptent Reworld Media, Vicat pour son activité en Egypte, TF1 et Devoteam dans leurs rangs.

Principaux mouvements

Les liquidités sont passées de 9% à 6% au cours du trimestre écoulé, le solde ayant été investi en octobre si bien que le portefeuille est désormais pleinement investi.

• 6 valeurs entrées en portefeuille, avec SMCP, Bénéteau, racheté après la cession au T1-2019, Maisons Du Monde racheté 30% moins cher que les niveaux de cession en juin dernier, Indra, Hugo Boss et Ontex. Ces positions, en cours de constitution, pèsent moins de 2% chacune hormis SMCP.

• Cession de la ligne Devoteam.

• Allègements d’ALTEN, Wavestone, Akka Technologies, Guerbet et Aubay.

• Renforcements d’Evolis et DLG.

Stratégie d’investissement

Saad Benlamine, très attaché à son processus d’investissement, souligne l’absence d’erreur comme facteur clé de performance (cf. Europcar, Open, Umanis, Haulotte, Boiron). L’inconvénient actuel du marché se trouve, pour lui, dans la performance des valeurs dites « de croissance » avec des valorisations élevées dont le gérant reste structurellement à l’écart.

Il estime qu’il est encore tôt pour renforcer la partie cyclique du portefeuille.

Le gérant rappelle la méthode KIRAO qui s’intéresse aux valeurs dont le statut est en train de changer, comme Maisons du Monde et SMCP, et aux sociétés industrielles en retournement comme Bénéteau et Ontex dont les valorisations proches des planchers offrent un bon profil risque-rendement aux investisseurs.

Le fonds en résumé au 30 septembre

• 43 positions - 42% dans les 10 premières lignes, 69% dans les 20 premières

• 6% liquidités (passées à zéro depuis)

• 21% grandes capitalisations (>5 MM€), 46% petites et moyennes capitalisations, 33% micro-caps (<500 M€)

• 29% IT, 23% technologie, 9% media, 8% biens industriels, 6% transport industriel, 5% dans services support, santé, distribution et consommation non durable, le solde dans divers secteurs.

Les titres sont français à 91%, les autres étant allemands, belges et italiens.

Lors de la session des questions-réponses, nous avons retenu le commentaire de Fabrice Revol sur la sous-performance du fonds Kirao Multicaps Alpha. Comme fonds nourricier de Kirao Multicaps, il subit la baisse d’alpha que présente celui-ci depuis quelques semaines. Il observe que les phases de sous performance du fonds ont été à chaque fois une opportunité d’investissement depuis son lancement.

La période actuelle peut être l’occasion de constituer une position, pour ceux en recherche de gestion concentrée adossée à un process qui a fait ses preuves chez Kirao et auparavant.

Comment souscrire ?

• Kirao Multicaps : part AC code FR0012020741, IC code FR0012020758 et KC « Clean share » FR0013311933

• Kirao Smallcaps : part AC code FR0012633311 et part KC « Clean share » code FR0013312121

• Kirao Multicaps Alpha : part AC code FR0012020774 et part KC « Clean share » code FR0013312139

Pour en savoir plus sur les fonds Kirao AM, cliquez ici.

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