Cette société de gestion entrevoit une reprise rapide au deuxième semestre...

Julien-Pierre Nouen, Directeur des études économiques et de la gestion diversifiée chez Lazard Frères Gestion, livre la vision de la société de gestion sur la situation actuelle.

« Les mesures de confinement fonctionnent », déclare le gérant. Il n’y a quasiment plus de cas de contamination « domestique » en Chine. Les seuls cas restants sont importés : ce sont des personnes contaminées qui rejoignent la Chine depuis l’étranger.

Dès lors, de nombreux pays ont à leur tour pris des mesures de confinement. Quels en sont les impacts en dehors du niveau sanitaire ? On remarque que le choc peut s’apparenter à une catastrophe naturelle sur les marchés. Ainsi, la gestion table sur une reprise en V comme on a pu l’observer après le tremblement de terre à Tohoku (Japon) en 2011. De plus, cet épisode n’est pas une récession habituelle dans la mesure où l’arrêt de l’activité dû au confinement est en quelque sorte « planifié » et « organisé », si l’on en croit les propos de Jim Bullard (président de la FED de St Louis).

Cependant, les chiffres de l’économie réelle seront, de toutes parts, extrêmement mauvais. En premier lieu, les chiffres du chômage. Ces derniers sont récemment tombés : 3,3 millions de chômeurs supplémentaires en 1 semaine aux États-Unis, tout simplement du jamais-vu.

Le gérant précise une chose essentielle : les politiques monétaires et budgétaires joueront le rôle le plus important pour la suite. En effet, le choc est exogène, ainsi, les revenus des ménages et des entreprises devraient (toutes choses égales par ailleurs) baisser. Sans une aide conséquente, et si trop d’entreprises venaient à faire faillite, cela pourrait modifier structurellement la trajectoire du PIB des pays concernés car le retard accumulé ne serait pas récupéré. Les mesures prises devront alors soutenir suffisamment l’activité pour permettre à l’économie de se relever.

Par ailleurs, la gestion note une différence importante avec la crise de 2008 : la réactivité des banques centrales. Elles n’avaient répondu qu’à la fin de l’année 2008 avec la chute de Lehman Brothers alors même que les États-Unis entraient en récession fin 2007. Ici, la réponse fut immédiate, via des montants sans précédent : près de 10% du PIB aux États-Unis (soit 2 000 milliards de dollars), 30% du PIB pour l’Allemagne, etc.

Dès lors, au vu de toutes les informations dont on dispose, la gestion affirme qu’il n’y a pas de raisons de ne pas voir une reprise rapide au deuxième semestre.

Quelles conséquences pour le portefeuille du fonds Lazard Patrimoine ?

En février, l’exposition aux actions a été progressivement diminuée lorsque les cas hors de Chine se sont multipliés. Dans le même temps, la sensibilité du fonds a été rehaussée de -1 à +2. Le mécanisme systématique de réduction du risque a ainsi permis de réduire le drawdown (perte maximum) du fonds.

Cependant, la gestion n’est pas pleinement satisfaite de ce mécanisme : le drawdown du fonds, depuis quelques semaines, ne leur convient pas. En effet, ce mécanisme systématique de réduction des risques présentait selon eux trop d’inertie dans la couverture et dans la ré-exposition du risque. Dès lors, la gestion a réduit par deux la durée d’observation des différents signaux (entre autres), ce qui rend le système plus réactif.

Aujourd’hui, le portefeuille est en grande partie couvert contre les principaux risques, bien qu’il commence à se réexposer : après deux semaines à 0%, l’exposition aux actions est remontée à 7.5%. Dans le même temps, l’exposition nette au dollar est passée de 0% à près de 3%.

Sur la poche obligataire, les gérants ont réduit progressivement l’exposition aux obligations financières et de rendement. La sensibilité est maintenant à 0 afin de protéger le portefeuille d’une éventuelle remontée des taux. Le fonds continuera de se réexposer avec la remontée attendue du marché.

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