Surpondérés sur l’Europe et sous-pondérés sur les USA…

Résumé de la conférence animée par Philippe Brugère, gérant du fonds Franklin Mutual European et co-gérant du fonds Franklin Mutual Global Discovery. Franklin Mutual Series gère aujourd’hui plus de 75 milliards de dollars dont 23 milliards en Europe. L’équipe est composée de 19 gérants/analystes.

Rappel de la philosophie de gestion

• Stock picking : analyse fondamentale des titres et approche non contrainte.

• Objectif : investir dans des titres sous-évalués. L’élément déterminant de l’investissement étant la recherche de catalyseurs tels que le changement de management, la distribution de dividendes et la vente d’actifs non stratégiques.

• De façon complémentaire et opportuniste (max 10 %), l’équipe peut investir dans des sociétés en difficulté financière (distressed) ou faisant l’objet de fusion acquisition.

• Activisme, si nécessaire, au sein des sociétés investies.

Il n’y a toujours pas d’opportunités dans le distressed en Europe, contrairement aux Etats-Unis, où l’on trouve des opportunités dans le secteur des services et de l’énergie.

En ce qui concerne les opérations de fusions acquisitions, nous observons encore une réticence des conseils d’administration en Europe, due au manque de visibilité.

Toutefois, les opérations de fusions devraient s’accélérer afin de rechercher de la croissance en dehors de l’Europe vers les USA.

A titre d’illustration, Siemens a racheté récemment une société américaine dans l’énergie, Dresser- Rand.

Point macro-économique

Malgré un début d’embellie l’année dernière, le conflit ukrainien ainsi que les craintes de déflation ont stoppé la reprise.

Les chiffres de la croissance ont été mauvais au second trimestre 2014.

L’Allemagne a surpris négativement et les marchés considèrent que la politique de la BCE n’est pas adaptée.

Toutefois, nous restons positifs sur les actions européennes pour les raisons suivantes :

• La situation en Ukraine devrait se normaliser, les marchés ont surestimé l’impact de la crise ukrainienne sur l’Allemagne.

• L’Allemagne est considérée comme l’économie la plus dépendante de la Russie alors que les USA et la Chine sont beaucoup plus importants pour les industries allemandes.

• Soutien accentué de la BCE avec une Allemagne moins opposée à un QE.

• La baisse du prix du baril et la baisse de l’euro sont des facteurs positifs pour les sociétés européennes.

• Les exportations représentent 30% du PIB européen (contre 10% aux USA).

• Amélioration des résultats des entreprises : croissance des bénéfices des entreprises de 18% au 2ème trimestre sur un an glissant.

• Les résultats des entreprises ont dépassé les attentes des analystes et les résultats du troisième trimestre devraient être encore meilleurs.

• Valorisations attractives.

• Rendement des dividendes attractif en Europe : consensus établi à 3.4 % en moyenne pour les entreprises du Stoxx 600 contre 2% pour les entreprises du S&P500 en 2014.

• Les dividendes sont synonymes de bonne santé financière et de relations amicales avec les actionnaires.

Positionnement du fonds Franklin Mutual Global Discovery

Sur le fonds Franklin Mutual Global Discovery, nous sommes surpondérés Europe et sous-pondérés sur les USA.

Les titres américains deviennent chers.

Toutefois, les valeurs américaines bénéficient encore de bonnes perspectives de croissance (ex : Apple, Microsoft).

Nous ne sommes pas investis sur le Japon pour plusieurs raisons :

• l’économie est fermée et la population est vieillissante.

• le Japon possède une dette publique élevée : la dette était initialement financée par l’épargne privée mais avec l’augmentation des départs à la retraite le Japon va devoir se financer sur les marchés.

• problème de gouvernance d’entreprise: les actionnaires ne sont pas au sommet des priorités.

Nous restons positifs sur la Chine :

• Prévisions de croissance supérieure à 6% pour 2014.

• Transition vers une économie domestique réussie.

• Émergence d’une classe moyenne qui soutient la demande dans les secteurs alimentaire, automobile et bancaire.

• Réserves de change importantes ($4 trilliards) permettant de surmonter les problèmes de Shadow banking.

En Asie, nous sommes présents en Chine, Hong Kong et Corée via notamment Samsung et Hyundai.

Source : Franklin Templeton

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