Nathalie Benatia, macroéconomiste chez BNP Paribas Asset Management, adhère au consensus de marché : malgré une première baisse des taux directeurs qui se fait attendre, elle reste d’actualité pour 2024. En effet, dans son scénario central, elle considère que la remontée de l’inflation sous-jacente dans les économies développées ne correspond pas à une nouvelle tendance et qu’elle devrait être corrigée dans les prochains mois. La baisse devrait donc reprendre, permettant ainsi aux banquiers centraux de baisser leur taux directeur.

La BCE devrait suivre, dès juin, le mouvement initié par la BNS et la Banque de Suède et agir avant la Réserve fédérale américaine. En Europe, elle constate une poursuite de l’amélioration de l’activité des services. Le climat des affaires donne même des signes encourageants en Allemagne. Bien que la reprise soit très graduelle dans la zone euro, le pire semble être passé.

À l’inverse, elle constate qu’un début de baisse des taux directeurs devient de moins en moins évident aux États-Unis, avec une inflation qui se montre trop persistante et une croissance économique revue à la hausse pour 2024. En effet, l’emploi et les hausses de salaires restent dynamiques et continuent à soutenir la consommation. Ainsi, les six baisses anticipées en début d’année ont été réduites à trois puis à une seule d’ici la fin de l’année. Pour 2025, elle partage les vues du directeur de la Banque centrale américaine, Jerome Powell, avec un ralentissement en douceur de l’économie américaine.

D’ailleurs, elle prévoit un scénario alternatif si les données économiques devaient continuer à progresser. Selon elle, le début du cycle de baisse des taux serait alors décalé en 2025 mais avec un effet de rattrapage. Dans ce cas, le ralentissement économique attendu pour l’année prochaine pourrait être plus marqué que prévu.

Dans ce contexte, son équipe multi-assets a réajusté ses vues sur les différentes classes d’actifs. Elle est neutre sur l’Europe et les USA et favorise le Japon. Elle a notamment mis en place une position relative sur les banques européennes contre l’indice MSCI EMU et sur les valeurs technologiques américaines (achat du Nasdaq). Sur le marché obligataire, elle s’attend à une repentification sur la courbe allemande entre le 5 ans et le 30 ans par anticipation de la baisse des taux directeurs de la BCE cet été. Ils sont également acheteurs de yen contre le franc suisse, dû au différentiel de politique monétaire, et surpondèrent les métaux précieux, en particulier l’or, comme protection face au risque d’une décélération de l’inflation et aux craintes géopolitiques.

Côté fonds, les révisions des anticipations de baisses de taux ne facilitent pas la vie des gérants obligataires et même monétaires ! Thibault Malin, gérant de fonds monétaires chez BNP Paribas AM, le confirme. Son positionnement reste très, très court terme afin de profiter encore des taux les plus élevés de la courbe. Néanmoins, avec la forte compression des primes de crédit, l’objectif de performance reste modeste à Ester + 10 pb. Son collègue, Franck Nicolas, gérant obligataire court terme, abonde dans son sens. Le moteur de performance se compose essentiellement de la sensibilité aux taux. Il espère donc une matérialisation d’une baisse de taux et pas seulement sur la partie courte de la courbe afin que ses fonds de duration modérée puissent en profiter. Dans le cas contraire, il s’attend à ce que leurs rendements tendent vers celui du monétaire.

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