Christophe Foliot, gérant du fonds et Co-Responsable de la Gestion Actions

H24 : Comment s'explique la performance du fonds EdR Fund US Value sur le début d'année ?

Christophe Foliot : Le fonds EdR Fund US Value a largement surperformé les indices Russell 1000 value et S&P500 depuis le début de l’année et a profité pleinement de la rotation sur la Value depuis novembre dernier. Le fonds a bénéficié à la fois de son allocation sectorielle et de sa sélection de titres. La rotation procyclique du marché a déclenché une hausse significative de nos positions dans les secteurs de l'énergie, de la finance et de l'industrie. Nos positions plus défensives dans les secteurs de la santé et des télécommunications ont également apporté une contribution importante. Brookdale, le principal opérateur de maisons de retraite, l'opérateur intégré de services de santé CVS et Gilead dans le secteur des biotechnologies ont fortement progressé sur la période par exemple. Dans le secteur des télécommunications, UScellular est également en hausse, la société ayant annoncé des résultats exceptionnels.

Notre stratégie concernant le fonds reste inchangée : nous continuons d’appliquer les mêmes principes d'investissement depuis plusieurs années. Notre objectif est de trouver des sociétés dotées d'une forte stratégie commerciale, d'un flux de trésorerie élevé, d’un bilan sain et qui se négocient à un prix inférieur à leur valeur intrinsèque et/ou à leur secteur. Nous pensons que le fonds est bien positionné pour bénéficier du marché actuel et devrait continuer à profiter de vents favorables dont notamment les mesures de relance budgétaire et monétaire sans précédent, la pentification de la courbe des taux et l'amélioration massive des bénéfices, qui favoriseront les secteurs les plus sensibles au cycle.

À bien des égards, le contexte actuel nous rappelle le début des années 2000, lorsque nous avons assisté à une vaste rotation vers les valeurs de rendement. L'écart de valorisation entre les actions "Value" et "Growth" reste à des niveaux historiques. Malgré la surperformance de nos titres Value, ceux-ci restent extrêmement attractifs. Le portefeuille devrait afficher une croissance de BPA globale de plus de 30% et se négocie actuellement avec une décote de 20% par rapport à l'indice Russell 1000 Value (@16x P/E).

H24 : Pensez-vous que la rotation en faveur de la value va se poursuivre sur les prochains mois ?

Christophe Foliot : En effet, nous pensons que cette rotation devrait se poursuivre et ce pour plusieurs raisons.

La première étape de la rotation a commencé en novembre par des nouvelles positives sur les vaccins qui ont contribué à améliorer la visibilité du segment Value qui avait été massivement affecté dans la phase initiale de reprise. La seconde étape est motivée par la perspective du prochain plan de relance budgétaire et de la réouverture à grande échelle de l'économie.

L’élément le plus important selon nous est l’effet de ce plan de relance budgétaire sans précédent qui reste sous sous-estimé par les marchés car il pourrait permettre une reaccéleration de la croissance du PIB US de près de 10%. Et le rythme de croissance devrait rester soutenu en 2022. Cette forte croissance devrait vraiment bénéficier aux éléments les plus cycliques du marché qui pourrait dès lors afficher les plus fortes révisions à la hausse de leur croissance de résultats. C’est un élément non négligeable qui nous rend très confiant sur la longévité du cycle Value.

De plus, alors que les campagnes de vaccination s'accélèrent, les rendements obligataires se sont rapprochés de leur plus haut niveau sur 1 an. Or, les actions Value sont corrélées à une pentification de la courbe des taux qui indique une tendance générale à la hausse de la reprise économique. En effet, lorsque la croissance économique s'accélère, la prime payée pour la croissance tend à diminuer. Par ailleurs, les valeurs de croissance sont également des actions à duration élevée et souffrent d'une hausse des taux d'intérêt.

Enfin, le mouvement de reflation est également favorable aux valeurs de rendement, et de nombreuses valeurs sensibles au cycle profiteront de la hausse des prix des matières premières. Les actions Value sont une classe d'actifs oubliée, mal aimée et sous-détenue, ce qui laisse de nombreuses valeurs avec des valorisations très attractives et le style Value a historiquement été le plus performant au cours de la deuxième année suivant un creux majeur du marché. Nous estimons que les actions Value se négocient encore à environ la moitié des multiples de marché 2021E et devraient donc afficher une croissance de leur chiffre d'affaires similaire aux actions à faible bêta.

H24 : Quel est le positionnement actuel du Fonds ?

Christophe Foliot : Le fonds garde bien évidemment un biais cyclique de par son exposition aux financières, aux valeurs de l’énergie et aux valeurs industrielles et de matériaux mais nous continuons à privilégier des secteurs plus défensifs comme le secteur de la santé (une de nos plus fortes sur-exposition par rapport à l’indice). Nous avons par exemple sélectionné CVS, un opérateur intégré (distribution pharmaceutique avec une activité d’assurance santé), Brookdale, un opérateur de maisons de retraite médicalisées qui avait été pénalisé l’année dernière mais aussi des grandes sociétés de Biotech comme Gilead et Amgen cette dernière étant en train de se renforcer dans l’oncologie et que nous avons introduit récemment. Nous restons exposés au segment des grands groupes pharmaceutiques comme Merck et Pfizer qui offrent des perspectives de croissance visibles et des bilans solides et traitent à un ratio de P/E inférieur à 12x les bénéfices par actions 2021.

La capacité du secteur à innover reste, selon nous, encore très sous-estimée par le marché alors qu’il a été à la pointe de la sortie de crise avec la découverte et la mise sur le marché de vaccin contre le Covid-19. Par ailleurs, les élections américaines (qui avaient pesé lors de la deuxième moitié de l’année passée sur le sentiment de marché) étant désormais derrière nous, nous pensons que les inquiétudes des investisseurs concernant la réforme radicale du système de santé devraient commencer à s'apaiser, l’administration Biden cherchant plutôt à étendre certains dispositifs de l’Affordable Care Act mis en place sous la présidence Obama.

H24 : Pour en savoir plus sur EdR Fund US Value et les fonds Edmond de Rothschild AM, cliquez ici.

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