Dette souveraine euro : une Europe à plusieurs vitesses. Même si les pays européens n’ont pas résolu tous les problèmes fin mars, les marchés ont apprécié les avancées et l’Espagne a réalisé la meilleure performance durant le mois. Le Portugal, en revanche, a rejoint la Grèce et l’Irlande parmi les souverains délaissés. La situation politique et le refus, dans un premier temps, de toute aide extérieure en sont les deux principaux responsables.

Japon : perspectives de l’économie et des marchés après le séisme. Les prévisions de PIB 2011 ont été révisées à la baisse, celles de 2012 à la hausse. La comparaison avec le séisme de Kobé est peu utile, la situation actuelle étant bien plus grave. De graves problèmes touchent les chaînes d’approvisionnement, et les besoins en matières premières seront importants. Le marché obligataire devrait rester solide. Quant aux actions, s’attendre à de la volatilité.

Quel devrait être l’impact de la catastrophe japonaise sur l’économie mondiale ? La tragédie japonaise devrait avoir un impact très limité sur l’économie mondiale du fait de la dynamique actuelle et du – relativement – faible poids du Japon dans l’économie mondiale. La reconstruction devrait ultérieurement favoriser les économies exportatrices, Asie en tête, et exportateurs de matières premières comme l’Australie ou le Brésil. Tout rapatriement – peu probable – de capitaux favoriserait une dépréciation des devises contre le yen.

La crise nippone : des effets à court terme déjà bien intégrés par le marché. Rappelons 4 que les entreprises européennes n’ont qu’une faible exposition au Japon, généralement inférieure à 5% de leurs chiffres d’affaires. Certaines estiment que les Etats-Unis et les économies émergentes sont susceptibles de compenser le choc en provenance du Japon. D’autres considèrent le choc suffisamment temporaire pour être facilement absorbable.

Conséquences des crises géopolitiques dans le monde : malgré la proximité avec l’Afrique et le Moyen-Orient, l’impact direct est limité pour les sociétés européennes. Les secteurs suivis sont très peu exposés à ces deux zones géographiques. Tous secteurs confondus, les chiffres d’affaires réalisés en Afrique et au Moyen-Orient sont compris entre 0% (immobilier, établissements financiers, distribution alimentaire, semi-conducteurs) et 7% (biens d’équipement, défense, biens de consommation courante et pharmacie). Néanmoins, certaines sociétés ont une présence significative sur les deux zones.

Change : que nous disent les évolutions des stocks d’actifs détenus sur l’étranger quant à l’évolution des taux de change ? Les cambistes se concentrent la plupart du temps sur les flux échangés (biens et services, capitaux) et négligent souvent d’étudier l’évolution des stocks nets d’actifs détenus par les pays. Mais ce sont ces derniers qui comptent en définitive pour évaluer les besoins des nations. L’examen des positions extérieures nettes des pays du G3 montre (1) que le dollar n’a pas davantage besoin de se déprécier que l’euro et (2) que le yen aura peut-être besoin de rester durablement fort...

Crédit : les ratios d’endettement des entreprises américaines continuent de s’améliorer, comme le démontrent les dernières données de la Fed. Le ratio endettement/cash-flows des entreprises américaines est à son plus bas niveau au T4 2010 tandis que les liquidités sont en constante augmentation. Dans le sillage de la hausse des bénéfices, les dépenses des entreprises ont fortement augmenté, et ce n’est sans doute que le début.

Actions : la montée des risques exogènes (géopolitique, climat, radioactivité) ne remet 8 pas en cause l'investissement en actions mais milite pour la diversification. Nos principales pistes sont le thème de l'énergie (pour des raisons à la fois cycliques et structurelles), le marché américain (le prix à payer pour une option défensive) et le marché de la zone euro (un pari « value » diversifié).

Nouvelle version des stress tests bancaires. Après avoir passé avec succès les tests, les 9 banques irlandaises avaient eu besoin d’une forte recapitalisation, ce qui avait décrédibilisé l’exercice. L'Autorité Bancaire Européenne est désormais en charge des prochains tests (S1 2011), sur une base différente. Son objectif est d’évaluer la résistance du système bancaire de l'UE et la solvabilité de chaque banque à des événements extrêmes. Les précédents tests, et ceux en cours, ont un point faible important : malgré l'identification de banques affichant des ratios de fonds propres peu élevés (mais dans le cadre réglementaire), aucun mécanisme n'est prévu pour les contraindre à se recapitaliser.