Jean-Georges Dressel (Directeur Commercial CGP & Echiquier Club, La Financière de l’Echiquier) revient sur les perspectives de 2 fonds phares de la maison.

H24 : Après une année 2020 de forte sur-performance, Echiquier Artificial Intelligence et Echiquier World Next Leaders connaissent un début d’année plus difficile. Comment l’expliquez-vous ?

Jean-Georges Dressel : En 2020, nombreuses sont les entreprises qui ont tiré profit de l’accélération de la digitalisation, de l’adoption de nouvelles solutions et de nouveaux usages, en liaison avec le contexte sanitaire. La croissance de certaines entreprises a parfois été spectaculaire, comme en atteste la performance réalisée par nos deux fonds l’an dernier. Rappelons à cet égard le triptyque d’investissement de ces fonds : croissance, leadership, innovation.

La rotation cyclique entamée en novembre avec la découverte des vaccins s’est accentuée depuis mi-février, tandis que les taux longs américains à 10 ans enregistraient une forte hausse depuis le début de l’année, de 0,90% au jour de l’an à environ 1,65 % actuellement. Ce qui reflète les craintes croissantes d’une forte hausse de l’inflation liée à la réouverture des économies. Les valeurs technologiques et d’innovation à forte croissance, très représentées dans nos portefeuilles, et dont les multiples de valorisation sont en général plus élevés que le marché, sont ainsi pénalisées par cette rotation en faveur des entreprises exposées au cycle et par les anticipations des investisseurs sur la poursuite de la hausse des taux longs dans les semaines ou mois à venir.  

H24 : Comment se sont comportées les valeurs en portefeuille et comment vous adaptez-vous à ce contexte ?

Jean-Georges Dressel : La présence de ce type de valeurs dans nos portefeuilles est inhérente à leur profil et leur cherté relative est à mettre en perspective avec des taux de croissance attendus très élevés, ainsi qu’avec la qualité, à terme, de leur business model. 

Fin 2020, nous avions anticipé une baisse des multiples de valorisation dans notre modèle (environ 25% sur 3 ans) pour intégrer une hausse progressive des taux d’intérêt. Mais la contraction des multiples observée depuis le début de l’année a été plus importante, et surtout beaucoup plus rapide que prévu. Pour l’ensemble des titres de nos fonds actions internationales thématiques, les plus fortes baisses enregistrées entre le pic du 12 février et le 12 mai 2021 ont été enregistrées par les valeurs dont les multiples étaient les plus élevés en début d’année. Celles qui présentent des multiples de valorisation VE/CA 1 an supérieurs à 24,5 fois, reflétant des perspectives de croissance parmi les plus fortes de notre univers, ont ainsi connu de fortes corrections, de plus de 30%, voire 40% dans certains cas. C’est le cas de valeurs comme AFFIRM ou LEMONADE au sein d’Echiquier Artificial Intelligence ou de TELADOC et PELOTON chez Echiquier World Next Leaders.

Notre discipline de valorisation est rigoureuse. Si une action a un potentiel de hausse à 1 an résiduelle de moins de 15%, nous la cédons. C’est ce que nous avons fait l’an dernier et début 2021 avec notamment APPIAN, FANUC, TENCENT pour Echiquier Artificial Intelligence ou TRADE DESK et TENCENT MUSIC ENTERTAINMENT pour Echiquier World Next Leaders. Ces entreprises avaient de bons, parfois même d’excellents fondamentaux, mais leur cours intégrait selon nous ces perspectives. Les baisses enregistrées depuis début 2021 sur certains titres nous ont donc donné des opportunités d’investissement, comme par exemple C3.AI (-70% depuis le plus haut de février) ou AGORA (-64%). 

H24 : Quelles sont selon vous les perspectives ?

Jean-Georges Dressel : Aujourd’hui, l’ensemble de ces valeurs a enregistré une baisse des multiples de VE/CA 1 an de l’ordre de 38% en moyenne, et affiche un multiple moyen de 13 fois, contre 20,9 fois début février. Les multiples des valeurs en portefeuille sont revenus à leur moyenne sur 3 ans voire en-dessous. Mais surtout, et c’est très important pour la croissance future, leurs publications trimestrielles du 1er trimestre 2021 ont été très positives, validant ainsi la qualité de leurs fondamentaux et confortant les anticipations de croissance future. L’environnement est toujours très porteur, avec des besoins toujours plus importants de digitalisation, d’intelligence artificielle et d’innovation. La croissance moyenne estimée des valeurs détenues par Echiquier Artificial Intelligence et Echiquier World Next Leaders a été revue à la hausse en début d’année par le consensus à +30% et +33% sur les trois prochaines années. 

Les entreprises en portefeuille continuent de se développer, avec des business model solides. Leurs perspectives de croissance sont fortes, avec une trajectoire probante d’amélioration de leur rentabilité. Notre stratégie d’investissement orientée croissance, leadership, et innovation reste inchangée et s’appréhende sur un temps long, qui n’est pas sans à-coups à court terme. Nous restons pleinement mobilisés et fidèles à notre discipline de gestion.

H24 : Est-ce que cette période difficile pour la stratégie remet en cause les convictions du gérant ?

Jean-Georges Dressel : Nos entreprises voient une croissance très forte de leur activité et l’environnement économique qui se normalise leur sera également bénéfique selon nous. L’innovation est le moteur durable de notre économie et nous sommes heureux de pouvoir capter sa création de valeur avec nos stratégies thématiques !

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