Après une année 2022 tristement historique en termes de sous-performance par rapport aux grandes valeurs, 2023 aura également été une année compliquée pour la classe d'actifs, pénalisée à nouveau par les tensions sur les taux et par des flux massivement sortants.

Il aura fallu attendre le mois de novembre pour entrevoir une réelle éclaircie sur le segment des petites et moyennes valeurs. Cette inflexion s'est matérialisée, d'une part, par la publication de données économiques montrant une maîtrise de l'inflation amenant les banques centrales à envisager un assouplissement de leur politique monétaire au cours de 2024, et, d'autre part, par un premier mois de collecte positive, depuis le début de l'année, en novembre.

L'horizon semble enfin dégagé pour un rebond des petites valeurs et les OPA pourraient être un catalyseur supplémentaire pour alimenter le rattrapage boursier de cette classe d'actifs.

A cet égard, deux opérations marquantes ont été enregistrées les 12 et 14 décembre et auront notamment bénéficié à notre fonds Sycomore Sélection PME. Le fondateur de SII, Bernard Huvé, avec les dirigeants du groupe et le soutien de Blackstone, a lancé sur sa propre société une OPA simplifiée, qui pourrait être suivie d'une offre de retrait, à un prix de 70 €, matérialisant une prime de plus de 30% par rapport au dernier cours coté. Deux jours plus tard, Michael Fribourg, le PDG de Chargeurs, annonçait également son intention de lancer une OPA sur sa société avec une prime de 34%.

Malgré plusieurs opérations similaires déjà conclues en 2023 sur des valeurs présentes dans notre fonds (Manutan, Boiron, Somfy...), le volume de transactions sur les acteurs cotés est resté limité en 2023, à l'instar d'une année 2022 déjà assez atone en fusions-acquisitions. Néanmoins, les primes enregistrées, en moyenne, sur les deals se seront situées à un niveau record de 43% alors que les primes moyennes ont évolué dans un couloir oscillant entre 18% et 43% depuis 1996, démontrant la sous-valorisation actuelle du compartiment des petites et moyennes valeurs.

Le contexte semble désormais favorable à une meilleure dynamique sur le M&A. Les craintes sur le financement ou refinancement des entreprises s'estompent progressivement avec le pivot attendu des banques centrales. Elles pourraient amener les entreprises à être plus actives sur les opérations de croissance externe, d'autant plus qu'elles peuvent passer à l'action sur des multiples d'acquisition particulièrement attractifs, puisque, d'après l'indice Argos, le prix d'achat des PME au troisième trimestre est redescendu à 9,1X le résultat d'exploitation, de retour dans le bas de fourchette observée sur la dernière décennie.

Enfin, les fonds de private equity, déjà à la manœuvre sur les opérations listées ci-dessus, pourraient continuer à mener des acquisitions sur les sociétés cotées en bourse puisque celles-ci, valorisées traditionnellement avec une prime logique sur les sociétés privées (plus de transparence, plus grande liquidité), sont aujourd'hui sur des prix similaires aux acteurs non cotés et apparaissent donc particulièrement attractives en relatif. Avec plus de 4 trilliards de dollars à investir, l'industrie du private equity disposerait ainsi, selon une étude de Blackrock, d'assez de poudre sèche pour acquérir l'ensemble de la cote britannique... De quoi dynamiser l'activité des banques d'investissement en 2024 !