En ce qui concerne les indicateurs macroéconomiques, les PMI manufacturiers (indicateurs qui suivent l’activité manufacturière) sont très négatives, il souligne d’ailleurs que « le manufacturing est en récession ». En revanche, le composite (activité manufacturière et des services) lui reste au-dessus ou autour de la limite des 50 ( soit en expansion). « Les composites mondiaux nous disent que la croissance va tourner autour des 0% ». Pour un environnement négatif sur le High Yield, le gérant s’attendrait à des PMI composite autour des 45 pour justifier une chute des PIB de -1% à -2%. Selon les estimations d’ODDO BHF, cela ne se produira pas.

Lecture du marché actuel

Le marché du haut rendement est toujours le premier à réagir avant une entrée en récession. Le gérant estime que plus d’ajustements sur le High Yield ne sont pas à l’horizon. L’écartement des taux (le spread) actuel est tout à fait satisfaisant autour des 460, selon Alexis Renault. Beaucoup d’acteurs du marché anticipent une récession, même assez violente. Toutefois, pour refléter de tels niveaux, un spread plus proche des 700 points de base serait plus juste. Au contraire, le marché actuel anticipe ainsi dans les cours une légère croissance.

Le marché possède d’ailleurs de bonnes perspectives. Le « drawdown » (perte potentielle) du marché High Yield est inférieur à celui du marché actions. La performance est légèrement plus faible pour une volatilité considérablement plus faible. Ainsi, ces obligations ont un ratio Sharpe plus attractif rendant leur introduction dans les portefeuilles plus intéressantes que d’autres classes d’actifs risquées. De plus, leur faible corrélation avec les obligations souveraines représente un atout pour une allocation d’actifs optimale.

Le marché du haut rendement se porte bien, la majorité des obligations sont refinancées avant l’échéance. Les fameuses émissions 2025 commencent également à l’être, et le gérant ne s’inquiète pas d’un obstacle insurmontable pour le haut rendement. En effet, les tendances actuelles sont positives sur la classe d’actifs. En témoigne le nombre d’upgrades de notation supérieur aux downgrades, et les perspectives fournies par les agences de notations plus souvent positives que négatives. Enfin, les leviers de dette paraissent plus sains, particulièrement dans les fonds obligataires d’ODDO BHF.

Les taux de défaut

Le taux de défaut, souvent premier argument contre le haut rendement n’inquiète pas particulièrement Alexis Renault. Il l’estime proche de 4.6%. Certes plus haut que la moyenne de 4.2%, mais toujours raisonnable. De plus, le 4.6% ne seraient pas constant par secteurs, mais concentré sur l’immobilier (d’où 60% des difficultés / « distress signals » proviennent). Ainsi, sans s’exposer à ce secteur, il serait possible d’éviter une partie importante (une majorité ?) des défauts. Il serait d’ailleurs plus important aux US qu’en Europe. La gestion favorise donc le High Yield européen à l’américain. Enfin, les défauts ne sont plus aussi effrayants qu’avant, en effet, le « recovery rate » (taux de recouvrement ») a fortement augmenté sur les dernières années. Il passe d’un niveau historique d’environ 40% à plus de 70% sur les 12 derniers mois. La part « senior sécurisée » augmente, le taux de recouvrement suit naturellement. Ainsi, si l’on prend en compte ces effets, les obligations High Yield ont des perspectives prometteuses. Le gérant souligne qu’ « il faut absolument être sur le High Yield ».

Pour conclure, il ne serait pas trop tard pour investir sur la classe, selon le gérant. En se fondant sur des données historiques, plus les niveaux de spreads augmentent, plus les probabilités d’obtenir des performances positives augmentent. Avec l’écartement des taux actuels, la chance d’obtenir une performance positive dépasserait les 80%. Enfin, le gérant estime que les rendements sont assez intéressants pour se positionner sur la classe d’actif, les spreads devraient converger vers les 400 d’ici à la fin de l’année.

Article rédigé par H24 Finance. Tous droits réservés.