Laurent Trulès et Tristan Fava, co-gérants du fonds Dorval European Climate Initiative

 Pourquoi avoir choisi l’Europe pour prendre en compte l’urgence climatique ?

Laurent Trulès

Nous avons fait le constat que l’Europe disposait des 4 conditions nécessaires et préalables à la réussite d’une transition bas carbone :

• un cadre réglementaire offrant de la visibilité à l’ensemble du secteur et qui permet une planification écologique pour l’ensemble des acteurs qui interviennent sur ce marché,

• un marché permettant la mobilisation d’entreprises qui développent des solutions climatiques et viables économiquement,

• un environnement de prix permettant de mobiliser le consommateur vers une culture de la consommation bas carbone,

• des conditions de marché propices à cette transition écologique.

En effet, l’Europe a pour ambition d’être le 1^er continent neutre en carbone d’ici 2050 avec un objectif de moyen terme de réduction de 55 % de ses émissions de carbone d’ici 2030 par rapport à 1990. Ce cadre réglementaire a mobilisé l’ensemble des États au travers de plans de relance et notamment d’infrastructures. En Europe, plus de 4 000 milliards d’euros d’investissements seront mobilisés dans les 10 prochaines années (contre 1 600 milliards de dollars aux États-Unis sur la même période), dont plus de la moitié via de l’épargne privée.

 Quels sont les critères financiers et extra-financiers pris en compte dans l’analyse fondamentale du fonds ?

Tristan Fava

Tout d’abord, notre fonds est doublement labellisé ISR et Greenfin, et article 9 au sens de la réglementation SFDR. Il oriente 100 % de ses investissements sur des émetteurs considérés comme durables. Notre processus d’investissement s’appuie sur le cadre strict du label Greenfin, à travers les 8 éco-activités : énergies vertes, adaptation au changement climatique, économie circulaire, agriculture et forêts, écoconstruction, technologies de l’information, industries éco-efficientes, transport propre.

Notre méthode d’investissement se décline en 4 étapes nous permettant de passer d’un univers de 1 000 valeurs à un portefeuille compris entre 40 et 50 convictions :

• Définition de notre allocation entre ces 8 thématiques, en nous appuyant sur les indicateurs macroéconomiques.

• Notre univers éligible répond à différentes exigences : celles du label ISR, du label Greenfin et celles propres à Dorval AM en suivant notre politique d’exclusion d’entreprises, telles que les énergies fossiles ou celles que nous jugeons non durables au sens de la réglementation SFDR.

• Les différents acteurs de cet univers éligible répondent également à 3 grandes exigences :

  • une exigence climatique à travers l’intensité verte du chiffre d’affaires des entreprises sélectionnées,

  • une exigence extra-financière en capitalisant sur le travail de la méthodologie propriétaire de Dorval AM qui place la gouvernance de l’entreprise en son centre,

  • et enfin une exigence financière où nous évaluons la qualité du management, l’avantage compétitif de l’entreprise et ses perspectives de croissance par rapport à sa valorisation.

• Lors de la construction du portefeuille, nous contrôlons en continu l’alignement climatique du fonds avec l’Accord de Paris.

La pondération des valeurs au sein du portefeuille est définie par une note synthétique, qui, à 70 %, dépend de critères extra-financiers. Cette pondération est aussi encadrée par la politique de gestion des controverses de Dorval AM.

Ce processus d’investissement nous permet d’afficher un alignement à la taxonomie de plus de 21 %, sur le chiffre d’affaires au 30 décembre 2022, ce qui est très élevé par rapport à la moyenne du marché.

 Quel est votre sentiment des marchés actions et comment la thématique de la transition énergétique peut tirer son épingle du jeu ?

Laurent Trulès

Ces trois dernières années, les valeurs vertes ont enregistré une baisse importante de leurs cours de bourse face à une conjonction d’éléments négatifs : hausse des taux d’intérêt, perturbations sur la chaîne de valeur notamment post-Covid ou encore en raison de lourdeurs administratives. Par rapport à janvier 2021, les multiples des entreprises (EV/EBITDA à 12 mois) du secteur des énergies renouvelables ont baissé de plus de 75 %.

Cette baisse des multiples ne tient pas compte selon nous des particularités et des forces des fondamentaux et perspectives de chaque société. Nous avons la conviction que les acteurs de la transition énergétique disposent d’atouts qui se sont nettement appréciés par rapport à la situation de marché en 2020 et qui sont pour autant ignorés par le marché pour le moment :

• un pouvoir de fixation des prix supérieur à ce qui était attendu : aujourd’hui, les prix de vente de l’électricité ont augmenté de plus de 70 % par rapport à la période pré-Covid,

• cette situation permet d’afficher un retour sur investissement moyen à 2 chiffres,

• et d’entrevoir des perspectives de rentabilité en forte amélioration.

Si l'augmentation des taux a bien eu un impact en absolu sur le coût du capital des sociétés du secteur, les perspectives de rentabilité du secteur sont bien supérieures à ce qu'elles étaient en 2020. La croissance attendue des bénéfices des sociétés en portefeuille sur 2024 est de +14 %, bien supérieure à la moyenne des entreprises européennes. Nous sommes donc persuadés que cette thématique de la transition énergétique est opportune pour tout investisseur sur un horizon de placement de 3 à 5 ans.

Nos trois principales convictions bénéficient de tendances de long terme :

• la thématique des énergies vertes, 1^re conviction en portefeuille pour 21 % de l’actif du fonds,

• les technologies de l’information (semi-conducteurs notamment) pour 18 % du fonds, 

• et les industries éco-efficientes pour 16% de l’actif net. 

Au 31/10/2023, le fonds (part R) dégage une surperformance de près de 4 points depuis ce début d’année (notations Quantalys et Morningstar dans les catégories 'Actions sectorielles environnement' et 'Actions secteur écologie') et, au regard de fonds comparables européens, de 7 à 10 points selon le peer group en Europe.

Sur un plan qualitatif, notre fonds a obtenu les 5 étoiles Quantalys à fin octobre 2023 et a été classé N°1 par Epsor en 2022 et en 2023 parmi plus de 800 fonds d’investissement intégrant au mieux les enjeux environnementaux.