Une pause dans la rotation

L’année dernière déjà, la rotation de style croissance/value était au cœur des interrogations, à la suite des prémices de resserrement monétaire annoncés par les banquiers centraux. La tendance s’est concrétisée au début de 2022, mais le changement de style a toutefois perdu de la vigueur en raison des événements géopolitiques en Ukraine. S’il est difficile de prévoir la durée de cette “pause”, Anthony Bailly note tout de même “la surperformance du style value par rapport à la croissance de l’ordre est de +7% depuis le début de l’année”.

Le marché a d’ores et déjà intégré une correction très marquée des bénéfices dans une période marquée par de fortes incertitudes entre inflation et menaces de stagflation. Pour le gérant en revanche, cette pause dans la rotation peut offrir des opportunités pour le style value, qui bénéficie toujours d’une hausse des taux qui n’est pas prête d’être remise en question. De même, les secteurs cycliques, qui ont été fortement impactés par les menaces de récession, recommencent à offrir des valorisations intéressantes.

Quel impact de l’inflation sur les projections économiques

Face à l’intensité du conflit en Ukraine, le gérant estime qu’il y a peu de chances que les occidentaux retirent les sanctions envers le Kremlin. C’est donc un scénario d’inflation plus durable qui semble se dessiner, loin du caractère transitoire que décrivaient les banquiers centraux il y a quelques mois. La hausse des taux est bel et bien enclenchée, et si la Réserve fédérale a déjà commencé sa politique normalisatrice, on voit mal la Banque Centrale Européenne ne pas réagir à son tour.

Pour Anthony Bailly, l’environnement inflationniste ne devrait pas être défavorable au style value qui bénéficie encore d’un potentiel significatif de performance.

Enfin, du côté de la croissance, si les projections ont été revues à la baisse, les événements actuels ont ravivé les tensions autour des prix de l’énergie, avec un baril qui s’est approché des plus hauts historiques ces dernières semaines. Or, pour Anthony Bailly, plus que les tensions géopolitiques, c’est le prix du pétrole qui déterminera la vigueur de l’activité économique pour l’année à venir.

Positionnement du fonds

La société de gestion réaffirme ses convictions sur le style value, après une bonne année 2021. Si le fonds pâtit d’un positionnement plutôt cyclique en ce début d’année, l’articulation du portefeuille autour de quatre grands thèmes n’a pas changé : 

• Des valeurs fortement exposées à la croissance mondiale

• Des valeurs cycliques au bilan solide

• Des secteurs devenus value voire “deep value” car impactés par des enjeux structurels

• Des valeurs défensives dont la valorisation est compatible avec un biais value

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