Comme certains d’entre vous ont pu le constater, les long/short ont des performances très disparates.

Comment s’y retrouver ?

Les fonds long/short actions sont la plus ancienne catégorie de gestion alternative.

Ils combinent un portefeuille acheteur (long) et vendeur (short) et profitent de l’écart de performance entre le portefeuille acheteur et le portefeuille vendeur.

Ils dépendent donc moins du marché actions et se différencient des fonds classiques strictement acheteurs.

En théorie, l’intérêt de fonds Long/Short Equity est multiple :

• Se concentrer sur la sélection de valeurs (stock picking) du gérant et non sur le beta du marché. 

• Avoir un profil asymétrique : capter une plus grande partie de la hausse que de la baisse.

• Être exposé aux marchés actions avec une volatilité réduite.

Mais attention tous les long/short ne se ressemblent pas. Il existe plusieurs familles de Long/Short actions relativement différentes :

• Les classiques. Ils associent un portefeuille à l’achat et un portefeuille à la vente avec une position nette (long – short) entre 30 et 40%. Ces fonds ont structurellement une exposition longue, c’est le cas par exemple de Sycomore L/S Opportunities, UBS Opportunity Long/Short, Moneta Long/Short et dans une moindre mesure de Lombard Odier Fundamental Equity Long Short (plutôt 20% d’exposition en moyenne). Ces fonds vont donc être sensibles à la hausse ou à la baisse du marché. 

• Les « market neutral ». En théorie l’exposition nette aux actions est de 0%. Dans les faits elle oscille souvent entre 0 et +15%. C’est dans cette catégorie qu’on découvre la substantifique moelle de la sélection de valeurs. On trouve des fonds comme DNCA Miuri ou Miura, Sycomore L/S Market Neutral ou encore Schroder ISF European Alpha Absolute Return. C’est dans cette catégorie que la décorrélation est la plus forte. 

• Les flexibles. Ces fonds font varier fortement leur exposition nette au marché à l’instar de BDL Rempart Europe ou encore Alken Fund Absolute Return Europe. Les gérants auront donc deux principales sources de rendement : la sélection de valeurs et le market timing.

Mais l’analyse ne s’arrête pas là. A l’intérieur de chaque fonds, la gestion opérationnelle peut être très différente.

Là aussi distinguons plusieurs familles :

• Les systématiques : les achats et les ventes sont décidés par un processus quantitatif et non par une sélection de titres classique. John Locke Equity Market Neutral appartient à cette famille.

• Indice versus titres : certains long/short equity ont uniquement des positions en titres vifs, d’autres utilisent des produits dérivés sur indices (de marché ou sectoriels) pour se couvrir du risque de marché.

• Sectoriel : certains fonds vont rester à l’intérieur d’un même secteur et être acheteur de ce qu’ils estiment être le meilleur titre et vendeur de ce qu’il estiment être le plus mauvais titre. Par exemple, à l’intérieur de l’automobile on peut être long de Peugeot et short de Renault. A l’inverse, certains fonds ont un portefeuille long et un portefeuille short quasi indépendants.

Les long/short sont donc une typologie très hétérogène ce qui explique les performances souvent très différentes depuis le début de l’année.

Il est important dans votre sélection d’avoir différentes familles représentées.

En effet, ces familles ont des comportements relativement différents, ce qui est à privilégier dans la diversification de portefeuille. 

Source : EOS Allocations pour H24 Finance

EOS Allocations est une société de conseil en allocation d’actifs dirigée par Pierre Bermond. Elle intervient auprès des conseillers en gestion de patrimoine pour les aider sur le conseil autant de manière opérationnelle, que réglementaire (justification d’arbitrages, allocation d’actifs réelle…), cliquez ici pour en savoir plus

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