H24 : Pouvez-vous nous présenter les caractéristiques du fonds All Roads Multi-Assets ?

Aurèle Storno : All Roads Multi-Asset est un fonds qui se caractérise par son approche de gestion systématique. En effet, nous suivons des règles automatiques de rebalancement du portefeuille au quotidien.

All Roads Multi-Asset cherche à capter des primes de risques sur les actifs liquides et transparents, notamment sur les obligations de duration longue, le crédit, sur les actions ou encore sur les matières premières. À cela s’ajoute la captation des primes de risques alternatives systématiques, par exemple avec des stratégies long-short qui exploitent les biais comportementaux des investisseurs.

La perte maximale que le fonds s’autorise est de 10% sur 12 mois, avec un objectif de performance qui est celui de la rémunération du cash (Eonia) +4%.

Habituellement, les fonds qui cherchent à réaliser cet objectif sont des fonds flexibles composés par exemple de 60% d’actifs obligataires et de 40% d’actions. Avec All Roads Multi-Asset, nous avons un objectif de rendement identique avec un risque trois fois plus faible reflété par le très bon ratio de Sharpe du fonds.

H24 : Quelles variables sont prises en compte dans votre modèle de gestion systématique ?

A. S. : D’une certaine manière cette approche considère quatre variables importantes pour déterminer l’allocation des actifs au sein du portefeuille :

1) Premièrement, la stratégie prend en compte le risque de valorisation, en surveillant le ratio entre le prix d’un actif et les bénéfices ou le rendement que l’on en tire. Par exemple, à l’heure actuelle, ce facteur envoie un signal négatif sur les obligations qui ont un prix élevé pour un rendement très faible.

2) Deuxièmement, la stratégie prend en compte le risque d’incertitude, mesuré notamment par la volatilité des actifs. Plus la volatilité est forte, plus l’incertitude est haute, et moins nous sommes exposés.

3) Troisièmement, nous prenons en compte le « momentum », c’est-à-dire la tendance des prix sur chaque classe d’actifs. Par exemple, nous restions exposés aux obligations d’Etat en début d’année car le marché restait haussier même si les rendements devenaient faibles.

4) Enfin, notre approche impose une importante diversification entre les différents investissements pour éviter de subir une trop forte corrélation sur les prix des différentes classes d’actifs.

H24 : À quel point intervenez-vous directement dans la gestion du fonds, en tant que gérant, pour réaliser vos propres choix de gestion personnels ?

A. S. : Je dirais que plus de 90% des décisions de gestion sur le fonds All Roads Multi-Asset proviennent du processus de gestion systématique qui permet d’être réactif pour capter les primes de risques là où elles se trouvent en fonction de l’évolution des marchés.

L’intervention de l’équipe de gestion est marginale et ne provient non pas directement de nos convictions sur les marchés, mais plutôt de notre pragmatisme.

Par exemple, l’équipe de gestion peut définir des ordres « stop » pour sécuriser le portefeuille en cas de baisse des marchés.

Le fait que la gestion soit largement définie par un processus systématique permet aux investisseurs de ne jamais être surpris par les performances du fonds, qui sont très régulières et ne dépendent pas des bons ou mauvais choix de l’équipe de gestion contrairement à la plupart des approches traditionnelles.

H24 : Quelle est l’exposition du fonds aux actions et aux obligations ?

A. S. : L’exposition du fonds peut fortement varier au cours du temps en fonction de l’évolution des quatre éléments que nous avons décrits dans le processus de gestion systématique.

Nous nous autorisons l’utilisation d’un certain niveau d'effet de levier, ainsi au cours de l’été 2016, le fonds était exposé sur les marchés à 140-145% de son encours, dont 90% d’exposition aux obligations gouvernementales. Désormais, l’exposition aux obligations gouvernementales a été fortement réduite et ne représente plus que 30% de l’exposition globale du fonds.

Concernant les autres classes d’actifs, le fonds est actuellement exposé à 15-20% sur le crédit high yield, 14% aux actions des pays développés, 8% aux actions des pays émergents qui représentaient auparavant 15% de l’exposition du fonds, ou encore 10% aux matières premières.

À noter que sur la partie obligataire, la duration moyenne du portefeuille d’All Roads Multi-Asset est de 7 ans.

H24 : Etant donné que la gestion est systématique, comment sont sélectionnées les actions que vous possédez en portefeuille ?

A. S. : Le fonds n’est en réalité pas directement investi en actions, obligations ou matières premières, mais en produits dérivés qui constituent des proxys sur ces classes d’actifs. Il n’y a donc pas directement de sélection de titres.

On achète surtout des dérivés sur indices comme le S&P 500, le Nikkei, le MSCI Emerging, ou des dérivés qui reproduisent les variations du High Yield ou des courbes d’emprunts d’Etat à 10 ans.

Nous pouvons utiliser des ETF à la marge, mais ce marché a le désavantage de ne pas toujours être très liquide, ce qui est problématique lorsque l’on gère un portefeuille de 400 millions d’euros. Nous préférons en général le marché des futures, qui est beaucoup plus liquide avec un coût très faible qui ne réduit pas la performance globale du fonds.

H24 : Le fonds enregistre une performance positive depuis le début de l’année. Quelles ont été les principales sources de cette performance ?

A. S. : Le fonds est resté très investi en obligations d’Etat pendant les deux premiers tiers de l’année, ce qui a permis au fonds de fortement bénéficier de la baisse continue des taux pendant cette période, et explique une part importante de la performance globale depuis le début de l’année.

L’exposition au crédit High Yield, qui offre des rendements nettement plus élevés que les obligations des Etats développés, et l’exposition aux matières premières, qui ont rebondi, ont également participé à la bonne performance du fonds.

Enfin, une partie de la performance provient directement du processus de gestion systématique, qui a permis d’être exposé au bon moment sur les marchés en début d’année, puis de réduire l’exposition à la rentrée sur certaines classes d’actifs lorsque celles-ci ont commencé à moins performer.

Propos recueillis par H24 Finance.

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