Un environnement macroéconomique compliqué :

Malgré une première partie de l’année 2022 marquée par un scénario de faible croissance accompagnée d’un discours moralisateur de la part des banquiers centraux, force est de constater que la situation a évolué. Une récession guette de part et d'autre de l’Atlantique, tandis que les instances monétaires, prises de court par la vigueur et la persistance de l’inflation, sont contraintes d’augmenter les taux à marches forcées. Marc Renaud vient toutefois tempérer le pessimisme ambiant : « un marché au courant des mauvaises nouvelles est un marché moins fragile qu’un marché qui les découvre. »

De manière contre intuitive, le marché prévoit désormais une baisse de PIB mais dans le même temps les analystes prévoient toujours une hausse des bénéfices par actions (notamment grâce aux secteurs des banques et de l’énergie). Dès lors, un ajustement de ces perspectives bénéficiaires serait interprété négativement et devrait peser sur les marchés d’ici la fin de l’année. Il est donc difficile, pour le gérant, d’imaginer un marché se reprendre à court terme.

Quid de l’inflation ?

Aux États-Unis, le pic semble être atteint, avec une baisse amorcée des prix de l’énergie et des matières premières, accompagnée d’une augmentation des salaires encore raisonnable (entre 3% et 5%). Ainsi, pour le responsable de la gestion value, si le cycle de normalisation des taux devrait continuer, les hausses pourraient être moins brutales que prévu.

Dès lors, une chose est sûre, une remontée des taux sera bénéfique aux titres value. Si une période de taux bas est indubitablement plus favorable aux titres de croissance, un retournement de cycle indique une performance future de la cote value. D’autant plus que cette dernière reste bon marché par rapport à la croissance, et bénéficie d’écarts de valorisation qui approchent leurs plus hauts. Marc Renaud salue par ailleurs la « forte surperformance du style » sur la première moitié de l’année. En revanche, cette dernière a été mise à mal au cours de l’été par les perspectives de récession : « on ne joue pas un rebond des cycliques et des bancaires à la veille d’une récession » estime le gérant.

Comment cela se traduit-il dans le portefeuille ?

À la faveur du rebond value du début d’année, le portefeuille a été désensibilisé et rééquilibré de manière plus défensive pour faire face aux risques conjoncturels à venir. Ainsi les secteurs de santé et alimentaire ont été préférés aux secteurs plus cycliques dont la part a été réduite, à l’instar de la construction et de l'industrie. Marc Renaud garde toutefois son biais contrariant sur les banques, qu’il a par ailleurs renforcé.

Pourquoi un tel positionnement à la veille d’une récession ?

D’après le gérant, le marché surestime le risque face à des titres bancaires qui se portent bien : 

• Les valorisations sont redevenues très attractives,

• Les marges ont été reconstituées dans ce contexte de hausse des taux,

• Les provisions accumulées durant la pandémie pour faire face à un retournement conjoncturel sont à leur plus haut niveau,

• Les ratios de fonds propres sont très confortables.

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