Trajectoire

Lancé en mars 2020, TIKEHAU 2027 est le 4^ème millésime daté de la maison de gestion TIKEHAU IM. Doté d’une gestion active qui tranche avec la stratégie buy and hold généralement appliquée par ses pairs, le fonds adopte une approche value du crédit.

La philosophie d’investissement vise une allocation principalement constituée d’obligations notées high yield, au sein de l’univers européen, avec une possibilité de se diversifier sur les subordonnées financières. La structure se distingue notamment par le cycle de vie du fonds qui met en avant trois périodes distinctes.

Impact

Durant les 4 premières années de vie (2020-2024), l’objectif premier est la génération de performance en s’affranchissant du carcan des obligations à maturité 2027. En effet, sur ce premier cycle d’investissement, le fonds adopte une gestion active, qui se traduit par un profil long-only qui investissant sur des obligations corporate et financières, notées high yield, sans contrainte de maturité.

Mais alors, pourquoi TIKEHAU 2027 se revendique être un fonds daté ?

C’est dans cette gestion singulière que la stratégie de la maison prend tout son sens. L’équipe de gestion s’appuie sur le fait que les obligations high yield, contrairement aux obligations notées investment grades, ne vont pas systématiquement jusqu’à leur maturité. Par exemple, celles-ci peuvent être remboursées par anticipation dans une optique de refinancement des obligations.

Dès lors, au cours de la 5ème année de vie du fonds (2025), il y a une désensibilisation progressive du portefeuille qui est mise en place afin d’arriver sur un profil short duration HY. L’équipe de gestion réajuste le positionnement du portefeuille en vendant les obligations dont la maturité et/ou la date de rappel anticipé n’est pas en ligne avec la maturité du fonds.

La dernière période de vie du fonds (2026-2027) correspond donc à « l’atterrissage du portefeuille » avec l’arrivée à maturité ou le remboursement anticipé des obligations. Vous l’aurez compris, cette stratégie se différencie notamment par son profil de risque évolutif, permettant une gestion active durant les 4 premières années de vie du fonds. Au-delà de ça, TIKEHAU 2027 ne se différencie pas seulement dans le contenant de ce fonds mais également dans le contenu.

En effet, les émetteurs retenus ne sont généralement pas les premières positions des principaux indices crédits mais plutôt des émetteurs plus petits et peu couverts par les analystes de la place : l’allocation reflète les plus fortes convictions de l’équipe de gestion, appuyée par une équipe de 20 analystes crédit. Symbole de cette gestion différenciante, peu d’entreprises cotées sont représentées au sein du portefeuille.

A date, celui-ci comporte 99 lignes, pour une notation moyenne de BB- avec un biais sur les subordonnées bancaires (22,70%, au 31/05/2023). En effet, le segment représente actuellement la principale conviction de l’équipe de gestion pour plusieurs raisons. D’un côté, la hausse des taux observée en 2022 a été favorable aux banques européennes. En parallèle, le stress bancaire qui s'est matérialisé courant mars 2023 a eu un impact considérable sur la classe d'actifs. Cela a entraîné des dislocations plus fortes sur les marchés et a donc créé de nouvelles opportunités d'investissement, notamment sur les subordonnées financières. Après des mois de sous-performance, les valorisations s'affichent aujourd'hui à un niveau de décote historique alors que les fondamentaux demeurent robustes selon l’analyse de Tikehau Capital. Pour ces raisons, l'équipe de gestion pense qu'il existe un bon point d'entrée sur les subordonnées financières.

D’un point de vue sectoriel, certains secteurs sont privilégiés, comme celui des services et en particulier certains loueurs d’équipements, dont l’endettement baisse dans la période actuelle. En parallèle, l’équipe investi dans certains sous-secteurs de la consommation discrétionnaire, jugés résilients en période de récession (gaming, restauration rapide).

A contrario, dans le contexte d’inflation structurelle et d’une décélération de l’activité économique, l’équipe de gestion reste prudente sur certains secteurs, tels que la chimie, la construction ou encore les télécoms. Les gérants cherchent en effet davantage à cibler les sociétés ayant une capacité de remboursement de la dette, de protection de leurs marges ou encore de soutenabilité de la structure du capital.

Ligne de mire

Ce fonds daté non benchmarké, se distingue par les deux profils (Long-Only jusqu’à fin 2024 et Short Duration High Yield à partir de 2025) offerts au cours de sa vie.

Rédigé par Charles DELSARTE, Ingénieur Financier Nortia

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