Bruno Crastes CEO de H2O AM et  ses gérants Thomas Delabre et Gonzague Legoff

Globalement, nous avons constaté une certaine « prudence » dans les propos des gérants. Cela ne veut pas dire forcement que les gérants ont réduit la voilure mais plus qu’ils investissent de moins en moins sur du directionnel et de plus en plus sur de la valeur relative (un actif contre un autre).

Nous avons rencontré 3 pôles dont nous faisons la synthèse ci-après :

H2O Multiemerging Debt :

Ce fonds, lancé en 2015, investit sur les obligations émergentes plutôt souveraines qu’elles soient en devises dures (essentiellement USD) ou locales. Le fonds n’est pas un fonds de performance absolue. Il a bien un indice de référence (JPM GBI EM GLOBAL DIVERS TR $ : 50% JPM EMBI GLOB DIVERSIFIED TR $ : 50%, non couvert contre le risque de change) mais il peut s’en écarter fortement. On est bien là dans de la gestion active flexible par rapport à son indice. Thomas Delabre fait remarquer que le fonds était short du Brésil ce qui a permis de largement réduire les pertes par rapport à la concurrence.

Les convictions du gérant et le positionnement peuvent se résumer ainsi :

• Nous ne sommes pas dans un nouveau marché haussier de plusieurs années sur les marchés émergents. Le gérant prévoit plutôt un marché de tôle ondulée (d’où la mise en avant de la flexibilité !).

• La stratégie est une stratégie d’achat sur repli (« buy on dips »). Le gérant n’est pas assez confiant sur le marché pour s’exposer pleinement. Il préfère attendre des opportunités.

• Le gérant essaie plus de capter le portage (rendement émergent élevé) et se positionner activement sur la sensibilité et les devises.

• Le fonds est actuellement plutôt défensif notamment sur les devises avec 76% en USD (fin mai) et le reste en devises locales (contre seulement 50% d’USD pour l’indice).

H2O Multiequities :

Sur ce fonds également, l’équipe d’H2O est plus mesurée que par le passé. Gonzague Legoff, le gérant, a pour objectif de réduire la directionnalité du fonds à 0% (même ajusté du beta). Le gérant préfère investir en relatif : Zone Euro et Japon versus US, cycliques et financières versus croissance défensive. Selon l’analyse d’H2O les US sont en fin de cycle mais avec la politique économique actuelle, celui-ci pourrait se prolonger de quelques années.

Nous avons posé la question des financières qui divise une partie des gérants actions en ce moment. Pour Gonzague Legoff, il y a encore un potentiel d’une vingtaine de pourcents.

On pourrait objecter que les thématiques d’investissement restent les mêmes depuis de nombreux mois. Cependant, le portefeuille a évolué. En effet, le short sur les valeurs défensives a été réduit. La gestion est toujours négative sur les actions qui servent de cœur de portefeuille aux stratégies low vol (type Alimentation & boisson par exemple) mais certaines défensives commencent à retrouver de l’attrait. En contrepartie le short sur les valeurs liées aux matières premières a été augmenté.

H2O Multibonds :

4 thèmes principaux en portefeuille (fin mai) :

• Politique monétaire de la Fed qui va vers des hausses de taux. Deux conséquences : Hausse des taux aux US (d’où une sensibilité US négative sur le fonds) avec un aplatissement de la courbe et hausse de l’USD. Attention, les investisseurs européens réfléchissent trop avec l’EUR/USD mais les investissements sur l’USD le sont contre devises matières premières et par forcement contre EUR. 

• Périphériques zone Euro : ils aiment toujours Grèce, Portugal, Italie (actuellement 170 bps de spread contre Bund et ils attendent jusqu’à 80)

• Mise en place du Brexit : c’est maintenant que l’on va rentrer dans le dur pour le Royaume-Uni. H2O prévoit des négociations difficiles. Ainsi la gestion est vendeuse de la livre Sterling et des Gilts (obligations UK)

• Chine : toujours ralentissement de la croissance. Les gérants n’excluent pas un épisode similaire à l’été 2015.

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Rédigé par Pierre Bermond, dirigeant d'EOS Allocations, société de conseil en allocation d’actifs qui intervient auprès des conseillers en gestion de patrimoine pour les aider sur le conseil autant de manière opérationnelle, que réglementaire (justification d’arbitrages, allocation d’actifs réelle…), cliquez ici pour en savoir plus