En décidant de maintenir inchangé le montant de ses rachats d’actifs, la Fed a pris les marchés par surprise.

 

La reprise économique américaine serait-elle plus fragile que prévu?

 

Nous pensons que la récente hausse des taux longs américains et ses effets sur le marché immobilier condamnent Ben Bernanke à  remettre à  plus tard le ralentissement du programme de rachat d’obligations du Trésor.
 

Les investisseurs ne semblent pas s’en émouvoir.

 

L’essentiel est que la liquidité reste abondante et permette de continuer d’alimenter ce qui nous semble être aujourd’hui clairement une bulle sur les actions.

Rien ne paraît vouloir ébranler l’optimisme des marchés qui persistent à  ignorer tous les facteurs de stress :

 

• les économies restent convalescentes, en dépit d’injections monétaires massives. Le PIB américain atteindra au mieux 2 % en 2013, la croissance européenne est prévue en contraction de -0,4 % tandis que le ralentissement des pays émergents se confirme…,

• la confusion politique aux Etats-Unis, où le Congrès est incapable de voter le budget, et l’instabilité politique européenne (Italie),

• les tensions que génère le vote du plafond de la dette à  la mi-octobre avec une forte crispation des relations entre Barrack Obama et les Républicains.

Ainsi, les indices actions ont continué à  progresser au cours du mois de septembre (S&P 500 : + 3 % ; Euro Stoxx 50 : + 6,3 % ; MSCI World € : +2 %) tandis que les taux d’intérêts connaissent une détente, notamment le 10 ans américain qui après avoir frôlé les 3 % est revenu aux alentours de 2,60 %.
 

Dans ce contexte, notre trop grande prudence pénalise la performance puisque la couverture de nos portefeuilles d’actions génère une contribution négative sur le mois.

 

Nous préférons toutefois pour le moment maintenir une exposition nette aux actions globalement limitée compte tenu des échéances citées ci-dessus. Nous resterons donc très réactifs concernant la politique de couverture.
 

Cependant, nous opérons des évolutions importantes sur le choix des sociétés. En effet, le ralentissement de la croissance dans les pays émergents justifie d’être beaucoup plus exigeants sur la valorisation des valeurs exposées à  cette thématique. Nous orientons donc nos investissements vers les entreprises qui accentuent leurs efforts de réduction des coûts, les affaires de restructurations réussies et privilégions la croissance du free cash flow. Par ailleurs, nous prévoyons de continuer à  réduire lentement l’exposition au secteur technologique aux Etats-Unis, compte tenu des valorisations actuelles.
 

Olivia Giscard d’Estaing et François Mouté (Neuflize Private Assets)