Solide millésime obligataire en 2023

Le scénario de la poursuite de l’inflation ne s’est pas réalisé

La baisse de l’inflation est plus forte qu’attendue parce que les tensions de prix provenaient de l’offre (pénuries, ruptures de chaines d’approvisionnements).

La nouvelle donne conforte la vue de La Française qui n’adhérait pas de toute façon à la persistance de l’inflation.

L’Europe est plutôt installée dans une tendance déflationniste par l’inversion de la pyramide des âges, le poids croissant des services, qui devraient bénéficier de gains considérables de productivité avec les technologies disponibles, et l’endettement public très élevé des pays européens face à une épargne privée abondante.

La hausse des taux d’intérêts n’a pas cassé l’économie

Le resserrement monétaire étant le plus violent depuis l’ère de Paul Volker, chairman de la Fed entre 1979 et 1987, beaucoup tablaient sur un scenario de stagflation. In fine, l’économie américaine a bien résisté et l’Europe aussi mais dans une moindre mesure.

Les positions vendeuses à découvert qui tablaient sur un scenario de stagflation se sont débouclées au fil des nouvelles économiques et ont sans doute amplifié la remontada des marchés en fin d’année 2023.

La dynamique de 2023 devrait se poursuivre en début d’année 2024

Nous entrons dans la nouvelle année dans une atmosphère parfois euphorique. Le consensus optimiste est sans doute un peu élevé.

Le programme chargé d’élections : Etats-Unis en novembre, Taiwan en janvier, Inde en avril. Les effets des élections américaines sont généralement anticipés par les marchés à partir de juillet. C’est Donald Trump qui tient la rampe pour le moment. 

Pour La Française, une victoire républicaine provoquerait une tension des spreads de crédit européens et émergents et aura paradoxalement moins d’impact sur les spreads de crédit américains. 

Cinq solutions différenciées pour des scenarii variés

Les rendements affichés ne sont pas garantis et sont susceptibles d’évoluer selon les conditions de marché.

• La Française Rendement Global 2028 investit dans des obligations à échéance fixe sur le marché du haut rendement à l’échelle internationale. Le rendement facial brut de la part R, hors taux de défaut, après couverture de change et avant frais de gestion est de 6,06% avec une sensibilité de 3,42. Le rating moyen est BB-. Le fonds est conforme à l’article 8 de la réglementation SFDR.

• La Française Carbon Impact 2026, article 9, investit dans les entreprises internationales en transition. Le fonds investit dans la dette à haut rendement (max 70%) et dans la dette Investment Grade. Le rendement facial brut, hors taux de défaut, après couverture de change et avant frais de gestion est 4,83% avec une sensibilité de 2,38. Le rating moyen est BB. La gestion de ce fonds, centré sur les émissions carbone (empreinte carbone du portefeuille au moins 50% inférieure à celle d’un univers comparable*), bénéficie du savoir-faire internalisé en matière ESG et constitué d’une équipe de six personnes.

C’est le fonds à échéance qui a le profil de risque le plus faible parmi les quatre évoqués ici, selon La Française.

*Composite 30% Bloomberg Barclays Global aggregate Corporate Index + 70% ICE BofAML BB-B Global High Yield Index

• La Française Rendement Global 2028 Plus : le fonds à échéance nouvelle génération. L’objectif du fonds est de répliquer la trajectoire d’une obligation convertible, via les contrats futures sur les marchés d’actions monde. 

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• Ce fonds dispose d’une allocation dans la dette subordonnée à concurrence de 20%.
• Les gérants peuvent investir jusqu’à 30% en actions, via des contrats futures, selon la technique du « coussin » qui fait baisser l’exposition actions au fil du temps de sorte que le poids action s’approche de zéro à l’échéance. La sensibilité actions est actuellement de 9%.
• Le fonds peut également investir sur des dérivés crédit (CDS, options sur CDS) pour piloter le portage et le niveau de risque. 
• Le rendement de la part R, avant frais et hors taux de défaut est de 6%. Le rating moyen est BB et la sensibilité est de 3,46.

Cela offre la possibilité d’un rendement supérieur si on a une vue constructive sur les marchés d’actions. Ce modèle d’investissement s’inspire des fonds à échéance américains de très long terme qui comportent une part d’action plus élevée au début, soutenus par un coussin obligataire avec un portage important. 

• La Française Financial Bonds 2027, principalement investi en dette bancaire senior. L’attrait réside dans la séniorité (droit de créance supérieur à une dette subordonnée par exemple) et dans le sur-rendement capté sur cette catégorie de titre par rapport aux émetteurs non financiers. L’investisseur peut recevoir, par exemple, un rendement supplémentaire de 50 à 70 pbs sur des émissions financières par rapport à des obligations non financières avec des duration et notation équivalentes.
• La Francaise Crédit Innovation, article 9, est un fonds thématique crédit global. Il a pour objectif de battre l’indice ICE BOFA BB global High Yield Index. Le fonds vise à tirer profit des inefficiences des marchés du crédit en sélectionnant des émetteurs à haut rendement positionnés sur des thématiques de long terme. En plus d’offrir un portage intéressant, les émetteurs sélectionnés devraient bénéficier d’un resserrement de leur prime de risque crédit et voir le cours de leurs émissions s’apprécier au gré de l’amélioration de leur notation en Investment Grade. Le fonds intègre dans son processus d’investissement les objectifs ODD (objectifs de développement durables des Nations-Unies). Le rendement de la part R, avant frais et hors taux de défaut est de 5,1%. Le rating moyen est BB et la sensibilité est de 3,8.

Ce fonds a un profil de risque plus faible que les fonds haut rendement classiques.

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