Une performance solide malgré la France en retrait

Le fonds Indépendance Europe Small affiche une progression de près de +40,7% depuis le début de l’année. Pour Charles de Sivry, gérant chez Indépendance AM, ce résultat est « exceptionnel » mais ne doit pas inciter à l’euphorie et appelle à l’humilité : « Statistiquement, il y a peu de chance que nous reproduisions une telle surperformance l’année prochaine ». La dynamique a été portée par l’exposition au Sud de l’Europe, avec près de 20% en Italie et plus de 15% en Espagne. À l’inverse, la France (25% du portefeuille) a pesé négativement, freinée par un contexte politique et macroéconomique tendu.

Les secteurs moteurs : infrastructures et défense

La performance du fonds a d’abord été tirée par la défense (14% du portefeuille fin mars, réduite à 7% fin août), avant que le secteur ne perde de son élan au cours de l’été. Les gérants ont ensuite renforcé l’ingénierie et la construction, avec des positions notamment en Italie, aux Pays-Bas ou en Suisse. « Ce secteur combine aujourd’hui une meilleure rentabilité structurelle et des valorisations encore très raisonnables », explique Charles de Sivry.

Flux de collecte et contraintes de gestion

La collecte a été très concentrée sur le fonds Indépendance Europe Small, dont les encours atteignent désormais 750 M€, contre seulement 120M€ il y a deux ans. Indépendance AM gère au total 1,7 Md€ soit plus du double d’il y a un an. Pour éviter un afflux trop massif, des droits d’entrée sont à l’étude. Parallèlement, la société développe le fonds Indépendance Europe Mid, désormais à 100 M€ d’encours, qui est commun à 60% avec Indépendance Europe Small, mais se concentre sur des capitalisations plus élevées (capi médiane de 2,7 Md€ contre 1,1 Md€).

La France, futur catalyseur ?

Malgré son image dégradée auprès des investisseurs, Charles de Sivry reste convaincu du potentiel du marché français : « La France a tellement souffert que ce sera probablement le prochain relais d’ici quelques mois ». Les valorisations y apparaissent désormais particulièrement attractives, avec certaines valeurs « rentables qui se payent très peu cher ». Pour autant, l’équipe ne prévoit pas d’augmenter l’exposition au-delà de 30% dans ses fonds européens (25% aujourd’hui).

Discipline de valorisation maintenue

À fin septembre, le portefeuille Indépendance Europe Small se traite à 12,2x les bénéfices 2025, soit une décote de -21% par rapport à son indice. L’objectif des prochains mois est de recréer davantage de décote, autrement dit de marge de sécurité en réduisant les positions les plus chères, sans remettre en cause l’ADN du fonds : une sélection rigoureuse de valeurs Quality Value. « Nous travaillons à redescendre vers des multiples proches de 11x, tout en préservant la qualité du portefeuille, qualité que l’on mesure par le ROCE (Rentabilité des capitaux engagés), aujourd’hui en moyenne à 18% », conclut Charles de Sivry.