Quelle est votre opinion à l’égard de l’économie américaine et comment a-t-elle influé sur votre point de vue quant à l’environnement macroéconomique ?

Richard Woolnough : Notre avis sur le contexte macroéconomique est inchangé.

L’économie américaine va naturellement ralentir.

Lorsque vous parvenez au plein emploi, il est par définition difficile de créer de nouveaux emplois, aussi, la croissance ralentit.

Lorsqu’une économie est à un rythme minimal, la croissance bénéficie d’un considérable potentiel d’accélération.

Lorsqu’une économie est quasiment au plein emploi, il lui est beaucoup plus difficile de croître.

Je ne pense pas qu’elle entrera en récession, le rythme de la croissance va simplement se stabiliser et lorsque l’économie est très proche du plein emploi, la croissance des salaires s’accélère et les taux d’intérêt augmentent.

Le fonds présente-t-il toujours une duration courte et qu’est-ce qui vous conduirait à l’allonger ?

RW :Le fonds M&G Optimal Income Fund présente toujours une duration courte.

Il s’agit même probablement du niveau de duration le plus faible depuis le lancement du fonds il y a 10 ans puisqu’il se rapproche actuellement des 2 ans.

Cela s’explique par le fait que lorsqu’une économie est proche du plein emploi, le niveau d’inflation naturel réapparaîtra.

Des facteurs comme la pression exercée par la croissance des salaires vont naturellement favoriser la hausse du taux d’inflation globale et contenir la déflation.

Et étant donné que le marché intègre une disparation de l’inflation dans ses cours et que nous sommes convaincus que l’inflation reste une réalité, nous allons conserver une position courte en duration.

Le début d’année 2016 volatil des marchés du crédit a-t-il été à l’origine d’opportunités pour le fonds ?

RW : Les marchés du crédit ont connu un début 2016 volatil, comme la plupart des marchés : comme le marché des changes, les marchés des matières premières, les marchés actions…

Nous ne sommes pas différents, nous ne sommes pas une île isolée de tout.

Mais cela offre bel et bien des opportunités, cela signifie que les marchés deviennent décorrélés les uns des autres.

Ainsi, nous pouvons notamment procéder à des arbitrages, par exemple des obligations émises par une entreprise en dollar au profit des obligations de la même entreprise mais émises en livre sterling qui se sont moins bien comportées que celles en dollar.

C’est précisément ce que nous avons pu faire avec des sociétés comme par exemple Apple ou Comcast où nous avons vendu des obligations en dollar et racheter en sterling à des niveaux relativement attractifs.

Oui, la volatilité s’est acrue.

Nous en avons en quelque sorte besoin.

Les soubresauts quotidiens des marchés ne sont plaisants pour personne, mais en règle générale il faut que les prix s’écartent les uns des autres afin de pouvoir créer de la valeur en tant qu’investisseur « value ».

La forte correction des marchés actions vous a-t-elle incité à inclure des actions dans le fonds ?

RW : Le fonds M&G Optimal Income Fund peut détenir des actions.

Il n’en détient aucune actuellement.

C’est très rare pour lui, en près de 10 ans, c’est d’ailleurs la première fois.

Il en détenait très peu en 2015 et nous avons ramené l’exposition à zéro durant l’année.

Les actions sont en effet un pari non indiciel pour nous.

Lorsque leurs revenus sont intéressants, nous les achetons.

Lorsqu’elles sont correctement valorisées ou peu chères, nous tendons à les délaisser.

Compte-tenu des valorisations en 2012, les actions étaient très attractives par rapport aux obligations à haut rendement et investment grade.

Mais ce n’était plus le cas en 2015 et évidemment, par définition, elles voient leur cours baisser.

Leur cours baissant, elles deviennent plus attractives, mais dans le même temps, les spreads de crédit se sont élargi ce qui les rend moins attrayantes.

Ainsi, c’est cette combinaison des deux qui fait tout.

Nous nous en rapprochons et nous identifierons peut-être en 2016 des entreprises de qualité avec des flux de revenus à long terme et présentant ces radios cours/bénéfice peu élevés et ces rendements des flux de trésorerie que nous apprécions et qui nous inciterons à acheter à nouveau des actions.

Nous ne cessons d’en chercher mais n’en avons pas trouvé pour l’instant…

Quelles sont les perspectives des marchés obligataires au premier semestre de l’année ?

RW : Comme toujours, elles dépendent de deux éléments : la duration et le crédit.

Selon moi, le crédit est attractif.

C’est pourquoi nous pensons que cet élément aidera les performances obligataires et les marchés du crédit anticipent une récession alors que nous n’en prévoyons pas.

Ils sont valorisés en vue d’une récession, nous n’en prévoyons pas.

C’est là une bonne nouvelle pour le fonds.

Deuxièmement, nous pensons qu’il est très difficile pour les taux d’intérêt de baisser encore plus compte tenu de la forte hausse des marchés obligataires en début d’année.

D’où le potentiel haussier limité grâce à la baisse des taux d’intérêt.

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