Olivier de Berranger, gérant du fonds Échiquier ARTY.

H24 : Le fonds a enregistré en 2016 une performance de +4,5%, plus de 2 points supérieure à celle de son indice de référence. D’où est principalement venue cette performance ?

Olivier de Berranger : La performance de l’année 2016 pour Echiquier ARTY est principalement venue de notre capacité à être mobiles à la fois entre les classes d’actifs et intra-classes d’actifs.

Le début d’année 2016 a été un peu chahuté à cause de l’écartement des spreads des subordonnées financières, sur lesquelles nous étions fortement investis. Ces positions que nous avons conservées se sont révélées gagnantes par la suite.

Dans le courant de l’année, nous avons su faire évoluer le portefeuille obligataire en réduisant sa duration moyenne pour réduire l’impact de la remontée des taux. Ce qui a compté l’an dernier, et qui comptera encore plus en 2017, c’est vraiment d’être mobile et de ne pas faire du "buy and hold" sur les obligations.

Grâce à cette mobilité, nous avons d’ailleurs réussi à dégager une meilleure performance au second semestre 2016 qu’au premier semestre sur la partie obligataire, alors même que le marché était confronté à la remontée des taux longs.

H24 : Comment fait-on pour gagner de l’argent sur les marchés obligataires en période de hausse des taux ?

Olivier de Berranger : C’est possible quand on se concentre sur la pentification de la courbe des taux. En effet, lorsqu’on dit que les taux remontent, il ne s’agit en fait que des taux longs. Les taux courts, eux, restent à des niveaux très bas. D’ailleurs, l’Euribor 3 mois a encore touché un nouveau plus bas historique il y a quelques jours.

Dans ce contexte, il est possible d’acheter des obligations courtes en vendant des obligations longues de manière à profiter de ce mouvement que l’on appelle la repentification de la courbe.

Et comme nous sommes persuadés que les taux longs vont continuer à remonter, cette stratégie restera toujours d’actualité cette année.

H24 : Malgré cette performance positive, si vous pouviez changer rétrospectivement un choix de gestion en 2016 sur le fonds Echiquier ARTY, de quoi s’agirait-il ?

Olivier de Berranger : Même s’il est toujours beaucoup plus facile d’affirmer les choses rétrospectivement, nous avons sans doute été trop prudents au moment des élections américaines. Les couvertures que nous avions prises pour nous protéger d’une mauvaise réaction des marchés actions se sont révélées perdantes le jour de l’élection. Cette prudence nous a un peu coûté en novembre.

Nous aurions également pu davantage renforcer nos positions en subordonnées financières à partir du mois de février, même si nous étions alors déjà surpondérés sur ces actifs.

Mais globalement, nous ne regrettons pas nos choix passés car il nous importe que le fonds conserve également une volatilité maîtrisée : si nous avions pris plus de risques financiers, nous aurions pris le risque d’une volatilité trop élevée.

H24 : L’exposition actions du fonds ARTY n’est que de 26%, alors que le fonds peut théoriquement monter jusqu’à 50%. Est-ce par prudence suite au rallye de la fin 2016 ?

Olivier de Berranger : Nous avons la conviction stratégique que 2017 sera une bonne année pour les actifs risqués comme les actions, notamment les actions européennes dont la valorisation reste inférieure aux actions américaines. L’actuel niveau d’exposition est en effet un simple choix tactique après le rallye de la fin d’année 2016 où les marchés ont progressé en ligne droite.

Il faut par ailleurs rappeler qu’Echiquier ARTY a un indice de référence sur sa partie actions qui représente 25%. Le fonds n’est donc actuellement ni surpondéré ni sous-pondéré en actions, il est neutre.

Notons également que notre stratégie a évolué au sein de cette poche actions. Début 2016, le portefeuille était équilibré entre "value" et croissance. Désormais, l’allocation est constituée de trois quarts d’entreprises "value" ou défensives, et d’un quart de valeurs de croissance.

Beaucoup d’autres fonds diversifiés ne s’autorisent pas autant de mobilité en termes de stratégie d’investissement.

H24 : Quels éléments pourraient justifier prochainement d’augmenter ou au contraire d’abaisser votre exposition aux actions ?

Olivier de Berranger : Ce qu’on regarde, c’est surtout la dynamique bénéficiaire des entreprises. Les résultats publiés au cours du dernier trimestre sont plutôt bons. Le secteur du luxe était encore à la peine il y a six mois, maintenant les chiffres s’améliorent. On surveillera surtout les prochains résultats du secteur bancaire en Europe, qui devraient être encourageants.

Les principaux risques pour l’année 2017 restent bien sûr de nature politique : les investisseurs sont inquiets de la montée du populisme en zone euro et guetteront les décisions ou tweets malencontreux de Donald Trump.

Avec Marc Craquelin, nous sommes frappés par l’intérêt inhabituel des hedge funds pour la politique française. Cela veut bien dire que tout le monde regarde notre pays, et cela explique également le léger écartement des spreads entre les taux français et allemands sur le marché obligataire. Le risque de victoire d’un parti eurosceptique semble bien sûr faible, mais il n’est pas de 0%.

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Propos recueillis par H24 Finance. Tous droits réservés.