La période de résultats n'est pas totalement terminée mais à la lecture des publications des entreprises européennes pour le troisième trimestre, force est de constater que l'environnement s'est avéré bien plus difficile pour les sociétés.

En effet, le taux de bonnes surprises sur les résultats s'est avéré en net recul sur les derniers trimestres. Une des causes de ces déceptions réside dans le ralentissement que nous avions observé au sein des pays émergents et les impacts des variations de change sur les entreprises internationales.

De fait, le mouvement de révision baissière s'est poursuivi à la faveur de publications trimestrielles en demi-teinte. Sur 2013, le consensus table maintenant sur une décroissance de 2,8% après une stabilisation de -1,4% en septembre.

Ceci a provoqué des mouvements parfois brutaux sur certaines valeurs et a surtout augmenté les hésitations des investisseurs sur les thématiques à mettre en avant entre les cycliques, les valeurs de croissance ou les valeurs dites Value.

Car c'est bien à court terme que la microéconomie pose problème et probablement bien moins dans une optique plus longue où les entreprises disposant d'une stratégie claire et ouverte aux nouveaux consommateurs resteront parmi les plus performantes.

Bien entendu, ce constat est propre aux valeurs européennes et ne s'applique pas de la même manière Outre-atlantique où le taux de bonnes surprises reste bien plus élevé.

Du côté de la macroéconomie, les impacts du "Shut Down" ne se font pas encore sentir et les publications récentes confirment la bonne tenue de l'activité aux U.S.A.

Sur la zone euro, si les indices PMI restent en zone de croissance et augurent d'un PIB positif au 3e trimestre, ils marquent néanmoins une légère contraction.
Amélioration aussi des pays émergents à l'appui du statu quo de la FED sur sa réduction de son programme d'achats de dettes, les sorties de capitaux constatées après son discours de fin mai se sont nettement calmées.

C'est donc bien le choix des valeurs sur lesquelles on investit qui va s'avérer plus compliqué pendant quelque temps, pris dans l'étau des réactions de court terme d'un environnement qui peut être chahuté à tout moment par les effet indirects du "Tapering" de la FED et la vision à plus long terme des offres produits les plus porteuses dans la durée.

Depuis notre dernière lettre, les marchés actions européens se sont bien comportés, d'autant plus que les flux entrants étaient présents avec le retour des investisseurs particuliers sur les marchés européens. Le maintien des politiques monétaires expansionnistes des principales banques centrales et la faiblesse des rendements des actifs sans risque justifient en partie ces progressions.

Pour autant, sur la période, en prenant compte le niveau de valorisation des marchés actions et sans certitude sur une reprise franche d'activité en zone euro ou d'une amélioration à venir des bénéfices futurs, votre Sicav a opté pour la préservation des gains et a en conséquence diminué son taux d'exposition pour le ramener de 57% au 10 octobre à 47% au 31 de ce même mois.
 

Sur la période depuis le dernier compte rendu, nous avons continué à prendre des bénéfices partiels sur certaines lignes ou, au contraire, renforcer d'autres sur des faiblesses de cours comme ce fut le cas pour Christian Dior ou Essilor et ENI. Nous avons allégé le secteur Télécom au regard de sa performance depuis notre acquisition.

Inversement, nous avons prit une position sur le contrat future Basic Ressources ainsi qu'une ligne sur Rio Tinto. Les demandes de travaux d'infrastructures dont la demande soutenue en minerais de fer face à un rapport offre/demande plus équilibré en 2014 devraient permettre une nette revalorisation de cette valeur.

Signalons la vente à perte de la position en Ubisoft. La société a annoncé le lancement retardé en 2014 de son nouveau jeu face à des besoins de développement complémentaire. Nous espérions au départ ce lancement concomitant à la sortie des nouvelles consoles de jeux et pensons qu'Ubisoft aura désormais plus intérêt à éditer sa nouvelle collection en fin d'année 2014, période la plus propice à ce genre d'achats. Le titre a fortement chuté de 11 euros à 7,60 euros et nous avons attendu le rebond sur les 9 euros pour solder cette ligne.

Si les politiques des banques centrales restent des plus favorables à la classe d'actif actions, nous ne pouvons écarter une légère consolidation des indices d'autant plus si nous assistons à un rebond du dollar.

Ceci pourrait inciter les investisseurs américains à accélérer leurs prises de profits sur les marchés européens dans lesquels ils sont venus investir les premiers.

Ceci justifie notre taux d'exposition au même titre que le souci de préserver la performance de la Sicav.

Pascal BERNACHON, Gérant chez KBL Richelieu

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