Une stratégie value exigeante et moderne

Reineke Davidsz (Van Lanschot Kempen Investment Management), gérante de portefeuille de la stratégie Global Value, ne croit ni aux raccourcis ni aux étiquettes trompeuses. Pour elle, « la value ne se résume pas à un multiple faible ». La stratégie repose sur une interprétation multidimensionnelle de la valeur : actifs sous-jacents, génération de free cash flow et potentiel de croissance. Cette approche devrait permettre à la stratégie de rester disciplinée tout en évitant les écueils classiques du style, notamment les value traps.

Le moteur central d’analyse repose sur un modèle de valorisation, similaire au DCF (discounted cash flow), appelé « earnings power value », qui intègre les estimations propriétaires de la génération future de free cash flow, du coût du capital et de la croissance. En outre, une attention particulière est portée à la gouvernance : « Nous analysons la manière dont les dirigeants allouent le capital », explique Reineke Davidsz. Les rachats d’actions, les opérations de M&A, les capex et les dividendes sont évalués en détail.

Un positionnement hautement différencié

L’univers d’investissement est mondial, mais la stratégie diffère significativement de la composition géographique de l’indice MSCI World Value, où les États-Unis représentent plus de 70%. « Nous trouvons moins de véritables valeurs aujourd’hui aux États-Unis », indique Reineke Davidsz. En conséquence, le portefeuille se distingue par une surpondération en Europe et sur les marchés émergents, ainsi qu’un biais marqué en faveur des mid-caps.

Cette approche aboutit à un portefeuille diversifié dans toutes ses dimensions, avec une exposition équilibrée aux secteurs, y compris certains segments auparavant classés comme « quality growth » tels que les biens de consommation de base, désormais reconsidérés comme value en raison de la détente des multiples.

Une sélection de titres rigoureuse et contrariante

La gestion de portefeuille repose sur une analyse bottom-up rigoureuse, avec un portefeuille concentré autour de 50 positions. L’équipe est structurée autour de spécialistes sectoriels, chacun agissant également comme « challenger » dans un autre secteur.

« L’une de nos forces est d’aller là où les autres ne vont pas », affirme Reineke Davidsz. La stratégie cible des inefficiences structurelles, notamment dans des segments négligés ou cycliques, avec une exigence constante de marge de sécurité.

Pourquoi la value maintenant ?

Pour Reineke Davidsz, le contexte demeure favorable. « La prime de valorisation des actions de croissance reste historiquement élevée », souligne-t-elle. Si une partie du rattrapage de la value a déjà eu lieu, notamment en Europe, la dispersion reste significative, en particulier au niveau spécifique des entreprises. « Nous pensons qu’il ne suffit plus d’acheter le style value ; il faut désormais sélectionner ses titres de manière sélective », insiste-t-elle.

La stratégie continue de trouver des opportunités en dehors des segments traditionnels. La technologie, la consommation discrétionnaire et les industrielles figurent parmi les terrains de chasse, à condition que la valorisation et la qualité du modèle économique convergent.

Une part institutionnelle attractive

Isabelle Foy, Head of Business Development pour la France et Monaco, souligne que : investir dans cette stratégie est déjà possible à partir de 49 bps, jusqu’à 150 millions d’euros d’encours sous gestion. Ce tarif compétitif pourrait séduire les multi-managers.