Des marchés très performants en 2023 malgré l’environnement anxiogène

Les actions ont produit des performances record, aux États-Unis comme en Italie et en Espagne, mais sauf en Chine.

L’année 2023 rattrape le mauvais millésime 2022 en actions souligne Didier Bouvignies. « On a perdu de l’argent en obligations en termes nominaux et réels, malgré tout ».

Les flux ont pris un chemin inverse !

Les actions européennes ont été continuellement vendues l’an dernier.

« Les investisseurs ont souvent raté la hausse de l’an dernier ».

27% des investisseurs sondés croient à la récession contre 55% l’an dernier

C’est le résultat du sondage publié par Goldman Sachs AM.

En 2023, les États ont continué d’être généreux, l’immobilier a reculé sans s’effondrer, l’inflation a reculé et l’emploi est resté bon. Surtout, la croissance bénéficiaire a dépassé largement les attentes.

Activité économique faible mais sans signe inquiétant

• Le spectre de la récession continue de s’éloigner.

• Les salaires réels devraient progresser en 2024, un effet décalé qui devrait soutenir la consommation et la croissance.

La crise immobilière pèse sur l’économie chinoise

Sommes-nous proches des points bas ?

L’épargne chinoise a cru à 10% du PIB tandis que les indicateurs de confiance sont au plus bas. Le plan public de soutien aux marchés financiers et de baisse des réserves obligatoires dans le système bancaire sont des signes favorables.

« Il y a des éléments techniques qui plaident pour un rebond des actions chinoises »

La Fed et la BCE dans une situation extrêmement compliquée

• L’inflation recule mais il reste encore du chemin pour la composante « cœur » de l’inflation aux États-Unis.

• En Europe, la manœuvre n’est pas aidée car la productivité a reculé depuis l’irruption de Covid. Les effectifs ont cru plus vite que le PIB.

A horizon 10 ans, les taux réels à 2% aux Etats-Unis et de retour à 0% en zone euro

Pour Didier Bouvignies, il faut « rester prudent sur la duration en Europe ».

Les émissions investment grade sont intéressantes parce que les taux de défaut implicite à 4%, un niveau identique à la période post-Lehman, sont bien supérieurs aux taux de défaut historique qui avoisine 1%.

Bénéfices américains et européens au plus haut historique

• Les grands perdants de l’ajustement cyclique sont les États et les ménages, dans une mesure limitée.

• La rentabilité du capital est proche du plus haut à 15% aux États-Unis et assez proche des pics en Europe. Dans le cycle moyen terme, c’est un sujet de préoccupations.

P/E x20,5 pas données les actions américaines !

En Europe, le PER prospectif à x 12,4 est plutôt attractif. Celui des actions chinoises est à x 10,6.

Positionnement au début février

• Des forces contraires sur la croissance

• Décélération attendue aux États-Unis

• Peu d’espoir de mieux en Europe mais beaucoup d’épargne disponible

• Obligations : peu de valeur dans la dette souveraine, du potentiel dans la dette investment grade

• Les marges d’entreprises légèrement à risque en 2024

In fine, un positionnement équilibré 1/3 actions, 1/3 obligations, 1/3 cash.

Une ligne plus prudente que la moyenne historique de la gestion menée par Didier Bouvignies.

Une maxime : « La bourse ne fait pas de politique. Quand elle en fait, elle se trompe ».

Autrement dit, les scenarii extrêmes selon tel ou tel résultat d’élection majeure sont voués à l’échec. Focus sur la dynamique des entreprises !

Rothschild & Co AM a été récompensé quatre fois au Grand Prix de la Finance 2023 

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