Le grand retour des taux

Olivier De Larouzière estime :

« Si les banques centrales ont été les acteurs majoritaires de la sous performance du marché obligataire en 2022, ces hausses de taux signifient également un fort potentiel pour 2023. »

Le nouveau point de crispation n’est plus la hausse des taux, mais plutôt jusqu’où les banquiers centraux iront dans leur politique restrictive. Or si l’on s’arrête sur les anticipations de courbe des taux, ces dernières indiquent une baisse des taux dès le S1 2023 pour atteindre les 3% début 2024 aux États-Unis. « Ces anticipations, très agressives, sont trop optimistes » pour le gérant qui s’inscrit en désaccord total avec le consensus. La baisse des taux reste conditionnée par la chute de l’inflation d’une part et la vigueur de la récession d’autre part. Or ces deux éléments sont encore trop incertains pour envisager le retour d’une politique monétaire accommodante aussi tôt.

Au-delà des anticipations, la société de gestion se félicite plutôt du retour en grâce du portage obligataire. En effet, si ce dernier était traditionnellement la première source de performance obligataire, la généralisation des taux bas avait remis en cause l’intérêt de cette stratégie. Néanmoins, pour le gérant, si la performance globale a été impactée négativement par la hausse des taux, la partie portage n’en est que plus forte. « Il faut de nouveau y prêter attention, et vite, pour en bénéficier au maximum », conclue-t-il.

Enfin, côté crédit, Olivier De Larouzière admet que si l’année a été particulièrement difficile, les nuages commencent à s’éloigner. Face à la combinaison d’une hausse des taux d’une rapidité et d’une ampleur inédite, ainsi que l’écartement des spreads de crédit, le marché a particulièrement souffert. Toutefois, les niveaux actuels sont particulièrement attractifs, et notamment sur la partie Investment Grade, se réjouit l’expert. De plus, et malgré le ralentissement économique à l'œuvre, les fondamentaux des entreprises sont excellents.

Dès lors, s’il n’y a pas de forte récession, le potentiel de l’obligataire pour l’année à venir est conséquent : « tout a été exagéré en 2022, la situation laisse réellement place à de nombreuses opportunités à la fois sur les taux et sur le crédit », termine le gérant.

Comment saisir ces opportunités ? Focus sur le fonds BNP Europe High Conviction

Le gérant l’admet, l’année a été difficile pour le fonds avec une combinaison de facteurs très impactants (déjà évoqués ci-dessus). Toutefois, le fonds commence à se redresser et est de nouveau bien orienté pour capter de la performance sur cette année 2023.

Quelles en sont les raisons ?

• Stratégiquement, la gestion a réduit légèrement le risque de taux. La sensibilité atteint aujourd'hui 7.5 contre 9 auparavant. Un mouvement similaire a été fait sur le crédit.

• Les points morts d’inflation sont au plus haut depuis 10 ans, ce qui laisse dire au gérant que l’inflation est suffisamment anticipée par les marchés. De plus, il observe le début de la baisse de ces points morts d’inflation, pour laisser le relai aux taux réels.

• « Les marchés ont de plus en plus confiance dans l’action des banques centrales pour maîtriser l’inflation », considère Jean-Paul Chevé.

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