Bâtir des portefeuilles résilients

Bien que nous entrions dans une phase où l’incertitude macroéconomique devrait diminuer, la volatilité des marchés restera un facteur à surveiller. Par analogie, la macroéconomie pourrait être comparée à un promeneur qui marche dans une direction donnée, tandis que les marchés seraient comparables au chien courant de manière imprévisible au bout d’une laisse rétractable.

Lors de périodes de fortes variations macroéconomiques, le marché réagit à ces fluctuations principalement dans la même direction que la macroéconomie. A l’inverse, lorsque les conditions économiques se stabilisent et que l’environnement devient plus prévisible, le marché gagne la liberté d'évoluer dans des directions différentes, voire opposées, car les pièges comportementaux et les biais cognitifs deviennent prépondérants. D’un côté donc le promeneur ralentit, de l’autre le chien court dans tous les sens. Cela crée un paradoxe : les trajectoires des actifs peuvent évoluer à l'opposé des tendances macroéconomiques. En substance, 2024 marque une rupture avec les trois dernières années, car cette année reflète de plus en plus des considérations liées au marché plutôt que des influences macroéconomiques.

Le coeur de notre process de gestion reste l’analyse macroéconomique, nous nous intéressons d’abord au rythme du promeneur. Par conséquent, dans de tels environnements, notre objectif est de construire des portefeuilles suffisamment robustes pour bénéficier de la volatilité du marché, plutôt que de la subir.

Cela implique de gérer des portefeuilles capables de naviguer dans les changements de sentiment du marché déclenchés par des divergences imprévues entre les anticipations et la réalité macroéconomique. En pratique, cette approche nécessite l'utilisation de stratégies multi-scénarios afin d'améliorer la résilience du portefeuille sur l'horizon d'investissement.

Le marché obligataire est un exemple récent de ces opportunités. À la fin de 2023, le sentiment des investisseurs favorisait lui aussi un scénario d'atterrissage en douceur, envisageant peu celui d’une réaccélération de la croissance. Six mois plus tard, les attentes ont évolué vers un scénario de "non-atterrissage", ne prévoyant plus qu’un nombre réduit de baisses de taux cette année. Ce changement de sentiment a redonné un potentiel défensif aux obligations, qui devraient désormais offrir de la protection lors des périodes de tension accrue sur les marchés.

Alors que les stratégies de couverture s'adaptent à cette dynamique, le coeur du moteur de performance des portefeuilles d’H2O reste stable, ancré sur les fondamentaux. Les actifs émergents, malgré la volatilité récente due aux changements politiques, illustrent cette stabilité en conservant leur importance dans notre allocation stratégique. Cet intérêt pour les émergents persiste car plusieurs paramètres continuent de s’aligner en faveur de ces actifs, tels que la valorisation, la prime de risque, le positionnement et l'exposition aux tendances économiques dominantes. En réalité, l’alignement de ces paramètres s'est même encore amélioré au cours des derniers mois, en particulier en ce qui concerne la valorisation et la prime de rendement.

Dans ce cadre par exemple, la récente correction de la valeur du MXN (Peso mexicain) est perçue favorablement. Alors que cette devise est revenue sur les niveaux de cours de l’année dernière, nos portefeuilles n’ont rendu qu'une partie de la prime accumulée depuis 2023, ceci indique un potentiel de rendement renouvelé avec un positionnement de marché plus sain. La clé pour capturer de la valeur à partir de ces thèmes de long terme consiste à rester investi dans les positions, à ajuster l'exposition pendant les périodes de stress et à constituer des portefeuilles capables de résister à la volatilité et d’atténuer les baisses.