Après un second semestre 2012 marqué par un rebond significatif des marchés actions, soutenus par un reflux des risques systémiques et un retour de l’appétit des investisseurs pour le risque, les indices boursiers ont poursuivi leur progression au cours du premier trimestre 2013 et enregistrent des hausses de +5,3% en Europe, +2,3% en Zone Euro et +10,0% aux Etats-Unis, où les indices boursiers ont retrouvé leurs plus hauts historiques.

Les risques n’ont certes pas disparu, comme l’ont démontré, au cours de ce trimestre, les élections en Italie, la crise bancaire à Chypre ou les atermoiements politiques sur le « mur » fiscal et budgétaire aux Etats-Unis. L’environnement demeurera complexe et incertain au cours des prochains trimestres avec, pour ne citer que certains des risques déjà bien identifiés, l’impasse politique en Italie, une récession probable en Zone Euro, des taux de change très volatils et sous influence des banques centrales, les coûts et risques potentiels des politiques monétaires ultra-accommodantes et leurs modalités de sortie à terme, ou les élections législatives en Allemagne en septembre.

Cependant, en dépit de pics ponctuels de volatilité, la résistance relative des marchés actions au cours de ce trimestre, face à des regains de tension politique, bancaire, monétaire, macroéconomique ou géopolitique contraste avec la volatilité de l’an dernier et témoigne de marchés plus stables et résilients et d’une plus grande rationalité des investisseurs.

Les résultats du quatrième trimestre 2012 des sociétés européennes sont ressortis à 49% au-dessus des attentes, à 8% en ligne et à 43% en-dessous des anticipations. Le taux de surprises positives est le plus faible depuis six trimestres mais reflète néanmoins la relative solidité des fondamentaux de nombreuses entreprises dans un contexte pourtant dégradé en 2012. Il témoigne également d’une décorrélation croissante entre les performances des sociétés, propice à la sélection opportuniste de valeurs.

Les marchés actions européens ont connu des écarts de performance significatifs lors de ce premier trimestre 2013, manifestant une discrimination accrue de la part des investisseurs, fondée sur les performances propres des sociétés et ne reflétant plus seulement une simple aversion ou un appétit pour le risque, qui avaient été les moteurs principaux des comportements boursiers l’an dernier. De fortes divergences de performance ont ainsi été enregistrées depuis le début de l’année :

• La Suisse et la Grande-Bretagne progressent de +14,5% et +8,7%, la France et l’Allemagne de +2,5% et l’Europe du Sud recule de -3% à -5%.

• Les secteurs de la santé et des biens de consommation progressent de +13% et +9%, alors que les matériaux de base reculent de -3%, les pétrolières et les automobiles restent à peu près stables et les financières progressent de +3%.

• Les performances au sein d’un même secteur divergent également de manière significative avec, par exemple, Iliad à +28% et France Telecom à -5% dans les télécommunications ou Renault à +20% et Volkswagen à -10% dans l’automobile.

• Les petites et moyennes capitalisations surperforment les grandes capitalisations en Europe, avec des hausses de +8% à +12% selon les pays.

Cet environnement boursier, plus résilient face aux évènements exogènes et présentant de plus grandes divergences, est propice à la génération de performance par la sélection de valeurs. Par ailleurs, plusieurs des moteurs possibles des marchés actions identifiés en début d’année, comme un retour des fusions et acquisitions, une augmentation des dividendes et des rachats d’actions, une rotation des flux souscripteurs vers les actions et une réduction de la prime de risque n’ont pas encore ou que peu été à l’oeuvre à ce stade et pourraient soutenir les marchés au cours des prochains trimestres.

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