Table ronde dédié au marché du crédit : Eleni Sifakis, responsable de la France pour PIMCO (Pacific Investment Management Company), a invité Eve Tournier, managing director, responsable de la gestion de portefeuille sur le marché européen du crédit et des stratégies de crédit multisectoriel mondial. Elle a fait le point sur les marchés de crédit et sur PIMCO GIS Diversified Income, fonds international qui donne accès à l’ensemble du marché du crédit.

Quelques chiffres-clés sur PIMCO : 

• + de 3040 collaborateurs

• 20 bureaux (Amérique, Europe et Asie)

• + de 850 professionnels de l'investissement internationaux

• 2157 milliards $ sous gestion à fin 2020

Comment se portent les marchés des dettes Investment Grade, émergentes et haut rendement ? Où se situent encore les opportunités après le resserrement des spreads ?

Les experts du géant obligataire international ont partagé leurs analyses et convictions.

Perspectives du marché du crédit

Comment a-t-on pu retourner si vite aux niveaux pré-Covid dans la plupart des classes d’actifs ? 

Eve Tournier rappelle le contexte macroéconomique justifiant ces valorisations :

• La crise sanitaire a pesé plus sur l’économie que celle de 2008. Les gouvernements et les banques centrales ont soutenu massivement et vite, et continueront de former un soutien important dans les prochaines années. 

• La campagne de vaccination, se déroulant bien dans l’ensemble des pays développés, permet la réouverture des économies occidentales, celles des pays émergents devant suivre plus tard. 

Soutenues par les mesures gouvernementales et monétaires, les valorisations anticipent déjà le fort rebond économique et les soutiens publics.

Au 31 mars 2021, les spreads sont même en dessous des niveaux pré-Covid pour l’Investment grade (88 pb contre 92 pb avant la crise sanitaire) et le haut rendement (331 contre 351). Seule la dette émergente reste à un niveau supérieur avec 324 pb contre 277. 

Sur les 20 dernières années, ces niveaux n’ont été atteints que vingt voire dix pour cent du temps, note la spécialiste. Ce qui montre à quel point les spreads sont resserrés, sauf dans les émergents où nous sommes aux alentours de trente-trois pour cent du temps. 

La gérante a profité de la prime sur les dettes émergentes pour renforcer ces dernières dans les portefeuilles. 

Anticipation des notations et des défauts dans la forte reprise mondiale en 2021

La révision en baisse des notations de crédit a considérablement ralenti. On commence à voir les révisions haussières dépasser les révisions baissières, une tendance qui devrait s’accentuer à mesure que la reprise cyclique se poursuit. 

Les taux de défauts sont remontés à 6% contre environ 2,5%, mais devraient refluer en-dessous de 4%, voire 2% vers la fin de l’année.

Le secteur de l’énergie aux Etats-Unis néanmoins paie un lourd tribut, avec près de 25% de défauts au pic et 15% récemment. Le secteur de l’énergie reste très spéculatif. 

Perspectives techniques des émissions obligataires en 2021

• PIMCO s’attend à un nombre d’émissions élevé, alors que les entreprises cherchent à refinancer leur endettement à long terme à taux bas, comme les Etats. Un moyen de verrouiller le coût de la dette à très bas niveau. Cela se reflète dans la duration des indices qui augmente sensiblement. 

• La demande pour le haut rendement reste forte, les investisseurs ayant besoin de coupons. 

Convictions d’investissement les plus fortes de PIMCO

• Les émetteurs les plus affectés par le Covid (transport aérien, hôtels, loisirs, les jeux, l’aéronautique et la défense, les foncières, divertissement) traitent à des spreads plus élevés qu’avant crise. Les émissions senior (collatéralisées) de ces secteurs sont attractives, à l’instar de celles des aéroports dont les actifs sont uniques et irremplaçables. 

• Les subordonnées financières, AT1 européennes, sont attractives également. 

• Le marché du crédit asiatique, en forte expansion structurelle, est intéressant, notamment en Chine. Le haut rendement asiatique offre 300 pbs supplémentaires. Eve Tournier recommande de se tourner vers les entreprises opérant dans les secteurs domestiques pour éviter le risque de sanctions américaines. 

Positionnement du fonds PIMCO GIS Diversified Income

Ce fonds investit dans le crédit à travers le monde. Flexible, il peut se concentrer seulement sur les parties les plus attractives du marché. Ce portefeuille très diversifié est réparti comme suit au 31 mars 2021 :

• Sectoriellement : 3% bank loans, 20% EM souverains, 12% EM non souverains, 4% dette collateralisée, 8% souverain et cash, 27% IG credit et 26% haut rendement

• Géographiquement : 32% émergents, 19% Europe, 36% Etas Unis, 6% Royaume-Uni et 7% dans diverses régions. 

• Surpondération : secteurs bancaire, automobile, intermédiation financière, financières et media

• Sous pondération : services public, santé, technologie, télécom et secteurs du commerce de détail

• Portage (brut de frais) : 4,5% en USD brut de frais et 3,8% en Euro avec une duration de 6,1 années

Les raisons d’investir dans le fonds PIMCO GIS Diversified Income

PIMCO résume son argumentaire :

• Le niveau de rendement avec 16 ans de track record dans une période marquée par de nombreuses crises,

• Un rendement annualisé supérieur au haut rendement et à la dette émergente mais avec près de 30% de volatilité en moins,

• Moins de drawdowns lors des phases de stress, tout en captant une bonne partie des phases de hausse. 

« Ce fonds reste une solution attractive pour le rendement dans un environnement de taux bas » souligne Eve Tournier.

La part “retail” du fonds PIMCO GIS Diversified Income E EUR (Hedged) Accumulation a produit -4,88% en 2018, +9,98% en 2019 et +4,79% en 2020 (net de frais). La VL recule de 1,54% au 24 mai 2021.

L’inflation de retour ? Oui à court terme, non à moyen terme

Les pressions à court terme (rebond de l’économie, hausse des matières premières, dégradation des chaines d’approvisionnement mondial) poussent les indices des prix à la hausse.

A moyen terme, l’observation des économies du Japon et de l’Europe montre que les pressions désinflationnistes demeurent : automatisation, technologies, difficulté pour la main d’œuvre peu qualifiée d’obtenir des hausses de salaires. Ces tendances sont durablement installées selon PIMCO. 

Comment souscrire ?

La part Retail (E), couverte du risque de change, de ce fonds de 19 milliards de dollars est disponible sous le code IE00B1Z6D669 avec des frais de gestion de 1,59% (calculés au 17 février 2021, source Morningstar).

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