Analyse de la situation macroéconomique

Après une hausse de taux inédite depuis 2008, « nous sommes peut-être au début du ralentissement du rythme monétaire », estime Gilles Moëc. Les premiers signes d’une désinflation aux États-Unis, notamment sur la partie core (i.e. exempte des prix de l’énergie et alimentaires) se précisent. « Soyons toutefois prudents », tempère le stratégiste. D’une part, il y a déjà eu des faux départs concernant un ralentissement de l’inflation, et d’autre part les derniers chiffres encourageants doivent encore être confirmés par ceux du marché du travail. En effet, seule une véritable réduction des offres d’emploi pourra permettre de sortir de la boucle prix salaires, et donc rendre ces prémices de désinflation persistants.

Prudence donc, mais les ingrédients d’une désinflation américaine sont bel et bien présents, estime l’expert. Et pour cause, les conditions d’offre sont en train de s’améliorer (délais de livraison en baisse + difficultés d’approvisionnement se résorbent) assez rapidement.

Sur le front monétaire, le marché ne semble pas prêter beaucoup d'importance à deux éléments importants, avertit l’économiste :

• Ce n’est pas parce que la banque centrale ralentit son rythme qu’elle a atteint son taux terminal (la société de gestion s’attend à un atterrissage autour de 5%).

• Une fois que le taux terminal sera atteint, Gilles Moëc estime que ce dernier ne baissera pas de sitôt, tandis que les marchés anticipent une baisse de taux en 2023.

Dès lors, faut-il s’attendre à une récession de part et d’autre de l’Atlantique ? Réponse positive pour la société de gestion, mais pour des raisons différentes :

• Aux États-Unis, c’est le durcissement des conditions monétaires et la hausse des taux qui entraînera un ralentissement de l’économie.

• En Europe, en revanche, la récession est majoritairement le fait d’un choc exogène lié aux prix de l’énergie. Si les économies européennes ont majoritairement réussi à sécuriser leur approvisionnement en gaz, la situation reste "limite" pour le gérant, notamment en Allemagne. D’autant plus que le pays a baissé sa consommation de -20%, obligeant certaines entreprises de secteurs énergivores à couper leur production.

• Enfin du côté des pays émergents, un dollar extrêmement fort a forcé ces derniers à mettre en place des politiques monétaires très restrictives (+ de 1000 bps pour la Hongrie en près d’un an). Pour le stratégiste, difficile d'avoir un tel durcissement monétaire sans ralentissement de la demande.

Opportunités et perspectives sur les marchés obligataires :

« Personne ne s'attendait à une remontée de taux violente et aussi rapide », note Marion Le Morhedec, « pas une classe d’actifs n’a échappé à la tempête sur les marchés obligataires ».

En revanche, la lueur d’espoir des dernières semaines semble se concrétiser pour les investisseurs, avec une inflation qui a surpris à la baisse aux États-Unis. « Les conditions actuelles sont tout à fait correctes pour exercer sur les marchés obligataires actuellement » se réjouit la gérante.

Point d’attention important pour cette dernière : le risque de défaut et la qualité des émetteurs. Pas d'inquiétude sur cette partie-là pour Marion Le Morhedec, malgré les craintes récessionnistes, les fondamentaux des entreprises sont plutôt résilients. Les taux de défaut sont en dessous de leurs moyennes historiques, et ne devraient d’ailleurs pas excéder 3.5% en Zone Euro.

Quelles convictions pour l’année 2023 ? :

• Immobilier : secteur sous pression mais forte demande sur la partie logistique et résidentielle.

• Banques et assurances : résultats au-dessus des attentes et revenus en hausse (impact de la hausse des taux) ainsi qu’une amélioration des bilans et de la solvabilité.

• La partie crédit, et notamment Investment Grade, est très attractive avec un rendement de 4% en moyenne en Europe et 5.5% au pays de l’Oncle Sam.

• La gestion est de nouveau à l’aise sur les marchés émergents, même s'il faut rester prudent sur la partie souveraine. Elle a d’ailleurs procédé au rajout de risque crédit sur les émergents, qui offrent des points d’entrées intéressants.

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