H24 : Comment utiliser les fonds d'Obligations Convertibles dans un portefeuille ? Comme un fonds patrimonial ?

Bastien Rapoport et Julien Coulouarn : Nous estimons que les Obligations Convertibles sont une classe d’actifs à part entière.

Elles doivent donc être inclues à long terme dans une allocation globale.

Un fonds Obligations Convertibles constitue selon nous une complémentarité à un fonds patrimonial.

H24 : Un fonds d’Obligations Convertibles c’est compliqué ?

BR et JC : Compliqué, non ; technique, oui.

C’est la raison pour laquelle un allocataire confie l’investissement sur cette classe d’actif à un gérant de fonds, qui décortiquera les prospectus, clauses et caractéristiques de chaque investissement.

L’allocataire pourra piloter les caractéristiques de son investissement en ayant connaissance de 3 paramètres principaux simples : la sensibilité action (elle évolue souvent dans une fourchette 30-50%), la duration moyenne du fonds (souvent autour de 3-4 ans), le risque de crédit (souvent un mix entre Investment grade et High Yield).

Les plus fins examineront le vega (sensibilité à la volatilité implicite) du fonds (souvent autour de 0,40-0,50).

H24 : Pourquoi est-ce intéressant d’être investi sur les Obligations Convertibles ?

BR et JC : Sur les longues et moyennes périodes récentes (20 ans, 10 ans, 5 ans), les obligations convertibles ont enregistré des performances similaires à celles des indices actions, avec une volatilité en moyenne 3 fois inférieure.

Eu égard aux caractéristiques actuelles des marchés obligataires, un investissement sur des obligations convertibles n’a pas vocation à rechercher des propriétés de rendement obligataire, mais un couple rendement risque avec une sensibilité action.

Un allocataire en quête de rendement obligataire élevé s’orientera vers des fonds High Yield, avec le risque crédit qui y est associé.

H24 : Et la liquidité des Obligations Convertibles ?

BR et JC : Globalement, la liquidité des Obligations Convertibles est supérieure à celle du marché du crédit « sec ».

Ensuite, Il faut distinguer les Obligations Convertibles mixtes, les Obligations Convertibles actions et les Obligations Convertibles crédit de type High Yield.

Sur les deux 1ères catégories, la liquidité correspond à la liquidité du sous-jacent action.

Sur la 3ème catégorie, la liquidité est similaire à celle du marché du crédit.

Dans M Convertibles, notre process privilégie les Obligations Convertibles mixtes, donc par nature plus liquides.

Par ailleurs, nous privilégions actuellement les Obligations Convertibles de taille significative (souches > à 200 M EUR actuellement), et les Obligations Convertibles Investment Grade ou assimilables, également plus liquides.

Les dossiers moins liquides sont pondérés de manière mineure.

H24 : L'annonce de la BCE lors de la réunion du 10 mars ? Un véritable effet sur le crédit et les Obligations Convertibles ?

BR et JC : LA BCE va acheter des obligations d’entreprises.

Nous identifions 3 effets :

• Un 1er effet direct positif sur le crédit Investment Grade, donc sur les spreads Investment Grade des Obligations Convertibles.

• Un effet indirect via les TLTRO, en particulier pour les sociétés d’Europe du Sud.

• Un effet indirect positif sur le High Yield et les Obligations Convertibles via l’effet d’éviction.

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