H24 : Quelles sont les nouveautés chez Varenne ?

David Mellul : La nouveauté risque plutôt de venir du contexte dans lequel nous opérons, avec la fin probable d’une configuration exceptionnelle sur le marché du crédit et un potentiel ralentissement de l’activité économique. Dans cette phase de forte volatilité et d’instabilité, notre gestion est particulièrement bien positionnée avec ces 4 stratégies indépendantes qui permettent de faire face à des configurations de marchés différentes.

Sur la partie commerciale, Varenne Capital est la 5ème société de gestion en collecte dans le classement Axa Thema. Les chiffres sont encourageants mais l’équipe commerciale est motivée pour gravir encore quelques marches…

Enfin, sur le volet entreprise, nous continuons à investir massivement dans nos moyens techniques et humains pour préparer la croissance de demain.

H24 : Où en êtes-vous concernant vos stratégies satellites ?

DM : La gestion s’articule toujours autour de nos 4 moteurs de performance : la stratégie longue actions, qui reste le socle du portefeuille, et 3 stratégies complémentaires qui ajoutent de la performance, limitent la volatilité et réduisent la corrélation aux marchés, notamment dans les phases baissières.

Pour vous rappeler brièvement de quoi il s’agit :

• Situations spéciales : le périmètre d’intervention se limite aux seules opérations annoncées et amicales sur lesquelles notre équipe peut étudier de façon méthodique et approfondie tous les facteurs de risque. Refusant de baisser notre niveau d’exigence, l’exposition varie en fonction de la qualité des opportunités détectées. A titre d’exemple, durant l’été 2015, la prolifération d’opérations de croissance externe et les écartements de spread liés à la forte volatilité de l’époque ont permis d’augmenter l’exposition de cette stratégie à plus de 25%. Toutes les positions ont depuis été débouclées avec succès. 

• Absolute short : l’objectif n’est pas de couvrir la poche longue du portefeuille mais d’identifier des sociétés qui vont détruire de la valeur à horizon 18-24 mois et sur lesquelles nous pouvons prendre une position vendeuse. Après des résultats concluants en 2015, alors que l’abondance de liquidité et le refinancement facile n’étaient pas favorables à cette stratégie, nous nous attendons à ce qu’elle contribue de façon importante dans les années à venir.

• Couvertures macro : il s’agit d’identifier des risques spécifiques que nous ne pouvons pas gérer au niveau de la construction de portefeuille, de les isoler et de les couvrir. Les résultats obtenus jusqu’à présent ont démontré la pertinence de cette approche.

H24 : Justement, quelle est votre vision des marchés et comment êtes-vous couvert ?

DM : Nous ne faisons jamais de prévisions sur l’évolution des marchés mais je peux vous dire que nous sommes très prudents pour la suite. Les déséquilibres induits par la réponse des autorités monétaires et fiscales à la crise financière risquent de ne pas pouvoir se résorber de façon ordonnée dans le cas où la croissance mondiale venait à ralentir.

Après la protection sur le cuivre à l’été 2015, nous avons débouclé en janvier 2016 la position vendeuse sur un panier de sociétés américaines du secteur biotech, initiée l’été dernier, en cristallisant un gain de 50%.

A ce jour, le fonds reste couvert par le biais de CDS contre le risque de défaut sur de la dette financière subordonnée ainsi que via des options Put Yen/Dollar à échéance mars 2020.

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