Interview de Louis Albert, gérant du fonds IDAM Small France et co-fondateur de IDAM

H24 : Les small caps ont beaucoup souffert en 2018 en France…

Louis Albert : En effet, les small caps n’ont pas du tout échappé à la tendance. Si on se concentre sur la France, les plus petites valeurs sont celles qui ont le plus souffert. Pour rappel, le CAC 40 a perdu 11 % sur l’année et le CAC Small a dévissé de 26 %… Ce dernier est composé de 200 sociétés. Si vous prenez la médiane des 100 plus petites, la chute est de 38 %.

H24 : Comment l’expliquez-vous ? Car, en général, au contraire, les small caps sont moins entraînées dans les grands mouvements…

Louis Albert : Il est vrai que les small caps réagissent, en général, moins que les grandes valeurs. Toutefois, il ne faut pas oublier qu’il existe un mécanisme qui fonctionne aussi bien à la hausse qu’à la baisse, c’est le phénomène d’amplification des mouvements qui est logiquement dû à la plus faible liquidité des titres. Les small caps sont des valeurs de fond de portefeuille. C’est un actif qui est identifié par bon nombre d’investisseurs comme offrant plus de rendement à long terme que d’autres marchés. Certains disent même que c’est la classe d’actifs la plus génératrice de rendement sur le long terme. Pour autant, ce surplus de rendement a une contrepartie, c’est la moindre liquidité. Dans un contexte de stress, les small caps ont été vendues. Un peu de vent peut créer des mouvements très forts. Pourquoi en 2018 les small caps ont-elles tant baissé, alors que dans d’autres cas elles s’avèrent moins volatiles ? Parce qu’en 2017, elles présentaient des niveaux de valorisation relativement élevés, puisqu’elles se payaient plus ou moins comme leurs grandes sœurs. Même s’il n’y avait pas pour autant de bulle, ces niveaux ont suffi à certains investisseurs pour sortir de la classe d’actifs ce qui a engendré une très forte baisse des cours de bourse.

H24 : Au 1er trimestre 2019, les small caps ont connu un rebond, même si elles n’ont pas récupéré toute la chute de 2018. S’agit-il, selon vous, d’un simple rattrapage technique ou d’une vraie tendance haussière qui redémarre ?

Louis Albert : Quand on dit rattrapage technique, je ne veux pas que ce soit mal interprété. C’est un rattrapage par rapport à la baisse excessive que certaines valeurs ont connue en 2018. Il n’empêche que la route pour rattraper les valorisations atteintes en début d’année dernière est encore longue.

H24 : Croyez-vous qu’elles vont continuer à se reprendre ?

Louis Albert : Je crois qu’elles ont beaucoup de valeur à délivrer à moyen terme. Je suis vraiment à l’aise avec les valorisations actuelles. Toutefois, je ne peux pas vous dire à quel niveau les small caps seront à la fin du mois. Il est très difficile de prévoir le calendrier de hausse !

H24 : Concrètement, que faut-il retenir des résultats 2018 ?

Louis Albert : Si, en 2017, les niveaux de croissance et de marge opérationnelle étaient très importants, 2018 a été l’année du ralentissement, de la normalisation des marges, principalement au second semestre. C’est assez sain.

H24 : La normalisation se termine-t-elle ou bien va-t-elle se poursuivre sur 2019 ?

Louis Albert : Les chiffres d’affaires au premier trimestre de cette année, offrent globalement de bonnes surprises, au niveau de la croissance de l’activité. Donc nous anticipons une ré-accélération au second semestre 2019. Attendons de voir les résultats du premier semestre pour en savoir plus…

H24 : Aujourd’hui, eu égard aux éléments dont vous avez connaissance, quelle stratégie adopter sur les small caps ?

Louis Albert : Aujourd’hui, les niveaux de valorisation du marché des small caps sont extrêmement différents selon les secteurs, ou même les valeurs. Nous sommes vraiment dans des années où le stock picking va être très important. Le travail d’analyse est très important, capital, sur les titres. Il faut bien les choisir pour être investi.

H24 : Comment est réparti votre portefeuille ?

Louis Albert : Il est équipondéré. Nous investissons sur 50 valeurs, notre équipe est très large puisque nous travaillons de manière rapprochée avec IDMidcaps. Ce dernier nous met à disposition son travail d’analyse, sa base de données importante. Nous avons donc beaucoup de ressources humaines en termes d’analyse financière et les équipes sont concentrées sur un univers qui est finalement large. Il y a beaucoup de small caps.

H24 : Etes-vous sur tous les secteurs ou bien en excluez-vous ?

Louis Albert : Nous sommes sur tous les secteurs dans lesquels les valeurs sont valorisables, c’est-à-dire qu’elles génèrent des cash-flows, qu’elles vont en générer rapidement, qu’elles soient rentables ou qu’elles le deviennent très rapidement avec une probabilité très forte. Mais, dans notre stratégie de gestion, nous n’investissons pas dans des sociétés type biotech dont les futurs cash flows sont très incertains.

H24 : Quid des valeurs liées à l’environnement ? Avez-vous remarqué dans les small caps une tendance sur ce secteur ? A-t-il progressé ?

Louis Albert : En termes de nombre de valeurs, non. Cependant, en termes de sensibilité des émetteurs, et donc des chefs d’entreprise, à cette thématique, oui. Il y avait beaucoup de chemin à faire. Quand on analyse de manière extra-financière les sociétés susceptibles de rentrer dans notre portefeuille, nous faisons un premier constat, c’est que les entreprises répondent relativement facilement. Le deuxième est que l’information n’est pas du tout exhaustive. Il n’est pas possible aujourd’hui d’établir d’analyse extra-financière vraiment complète sur les valeurs dans lesquelles nous investissons. Conclusion, la prise de conscience est générale, mais la mise en place de tout ce dont nous aurions besoin pour de l’analyse extra-financière est relativement lente.

H24 : Mais les valeurs qui s’affichent nettement vertes ont-elles des performances financières à supérieures ?

Louis Albert : C’est comme pour tous les secteurs. Tout dépend de la manière dont elles sont gérées… Le stock picking est aussi important sur ces valeurs que sur les autres. Nous avons participé à l’introduction en bourse de Neoen en octobre dernier, dont le parcours boursier est pour l’instant en ligne avec sa performance économique.

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