La veille du référendum britannique, les bookmakers donnaient le “in” gagnant à 80%.

Les actions Européennes étaient entrées dans une douce euphorie.

On connait la suite.

C’est ce que les gens de marché appellent un « tail event ».

Et lorsque ces événements se produisent, il est souvent trop tard pour se couvrir.

Mais le Brexit n’était pas la raison qui nous avait poussés à adopter une approche prudente.

Si nous essayons généralement de nous protéger du mieux possible contre ces événements soit disant improbables, notre prudence trouvait plutôt sa source dans les niveaux de valorisation élevés des marchés financiers.

En effet, les taux trop bas forcent une majorité d’investisseur à sortir de leur zone de confort pour se porter sur des classes d’actifs plus risquées que celles dans lesquelles ils investissent habituellement, sur la base d’espérances de rendement plus faibles.

Cette mauvaise rémunération du risque encouru génère un positionnement de marché que nous n’aimons pas.

Pour faire simple, les investisseurs achètent des actifs trop risqués en espérant que rien de grave ne se produise pour que le trop faible rendement espéré ne soit pas abimé par un accident…dans ce genre de positionnement, les accidents, lorsqu’ils arrivent, sont violents.

C’est parce que nous refusons d’entrer dans cette logique que nous avions choisi de conserver des liquidités et de prendre la position inverse en achetant des options pour protéger votre portefeuille.

Bref, nous étions défensifs, pas pour spéculer sur les résultats du référendum, mais parce que les marchés ne nous semblaient pas bien rémunérer le risque.

Bref, parce qu’ils nous semblaient trop cher.

Et maintenant ?

Contrairement à 2008 après la faillite de Lehman Brothers, les conséquences de cet « événement improbable » devraient se matérialiser à moyen terme.

Contrairement à 2008, les marchés de capitaux fonctionnent normalement.

Pas de stress interbancaire, pas de crise de liquidité à court terme pour des banques aux bilans plus sains.

Mais probablement un impact à horizon 2 à 3 ans sur la croissance britannique mais aussi celle de la zone Euro.

Dans ce contexte, les annonces de résultats du deuxième trimestre 2016 qui commencent mi-juillet aux Etats Unis seront importantes.

Non pas parce que le Brexit aura un impact sur les résultats du trimestre, mais parce que les sociétés vont réviser leurs anticipations de résultats pour les trimestres à venir.

Si la dynamique des résultats continue de montrer une dégradation globale de ceux-ci, alors les sociétés qui décevront ou réviseront à la baisse leurs estimations devraient être à nouveau sévèrement sanctionnées car la tolérance aux pertes dans ce type de marché est faible.

Il faudra aussi suivre l’évolution des chiffres d’inflation aux Etats-Unis qui détermineront probablement l’action de la réserve Fédérale en juillet.

Une remontée des taux dans un tel contexte, quoi que peut-être nécessaire, serait un challenge supplémentaire.

En conclusion, au lieu de spéculer sur les conséquences politiques du Brexit, de céder à la panique ou au contraire d’ignorer les risques à venir en réinvestissant de manière massive, nous préférons continuer à travailler dossier par dossier en redéployant nos liquidités prudemment sur des valeurs que nous suivons depuis longtemps et dont les valorisations reviennent vers des niveaux laissant entrevoir des rendements qui feront les performances des mois à venir.

Il y en a maintenant sensiblement plus qu’avant cette correction, ce qui est une bonne nouvelle.

Mais pas question de baisser la garde.

Dans des marchés chers, les chocs sont plus violents.

Dans ce combat en 12 rounds auquel ressemble l’année 2016, nous n’en sommes qu’à la moitié.

Il y a un temps pour l’attaque, un autre pour la défense.

Il est temps d’être moins défensifs mais sûrement pas de se ruer de manière indisciplinée…éviter le crochet dans la mâchoire d’Iron Mike et essayer de gagner aux points, en attendant que l’adversaire (des valorisations gonflées aux taux négatifs) soit à nouveau à notre portée…

Pour en savoir plus sur les fonds Tikehau IM, cliquez ici