Pluvalca Credit Opportunities 2028 (“PCO 28”) a été lancé en juillet 2022. Comment s’est passée cette première année ?

Ronan Blanc

Un an après, le bilan est plutôt positif. PLUVALCA CREDIT OPPORTUNITIES 2028 (action I) affiche une performance de +5.35% depuis le lancement et progresse de +6.21% depuis le début de l’année (données arrêtées au 30 août 2023, net de frais de gestion, source Arbevel). Surtout, le choix de valeurs s’est avéré payant puisque le fonds a fait l’objet de 32 relèvements de notations crédit (par au moins une des 3 grandes agences que sont S&P, Moody’s ou Fitch) contre 8 abaissements. Un ratio de 1 à 4 qui démontre la solidité du process de sélection de valeurs et participe à la génération de performance.

Cette performance, rappelons-le, s’inscrit dans un environnement obligataire adverse qui a vu les taux de référence augmenter de 200 bp depuis fin juillet 2022 ! (6 ans allemand).

Mais l’idée de départ reste entière. Dans les premiers mois de 2022 et après des années sous cloche monétaire, la rémunération de l’obligataire commençait à redevenir attractive. Les banques centrales avaient pris du retard et se devaient de rectifier le tir. Mais les entreprises n’avaient pas attendu qu’elles se décident pour se préparer à des jours moins favorables. Elles sont sorties du COVID avec des bilans renforcés, ont profité de la reprise pour se désendetter et / ou rallonger la maturité moyenne de leur dette et ont priorisé la génération de liquidités plutôt que la croissance externe. Il y avait donc un alignement d’intérêt à lancer une stratégie simple (portage obligataire) sur une maturité intermédiaire (2028), en privilégiant des émetteurs de qualité ayant prouvé leur résilience à travers les cycles économiques. 

Les investisseurs ont répondu présents sur cette opportunité obligataire au travers de PLUVALCA CREDIT OPPORTUNITIES 2028 puisque l’encours flirte désormais avec les 180 millions €. Un résultat plutôt convainquant s’agissant d’un premier millésime. Avec un rendement à maturité de plus de 6,5% (brut de frais de gestion), nous considérons que l’opportunité d’investir reste entière.

Rappelez-nous le positionnement du fonds et sa différenciation...

Ronan Blanc

PCO28 est un fonds à échéance au 31/12/2028 investi exclusivement sur des obligations émises par des entreprises pour la plupart européennes ou exerçant une écrasante majorité de leur activité en Europe (pas de risque de change). Si la croissance y est plus faible qu’aux États-Unis, les excès sont également moins fréquents de ce côté-ci de l’Atlantique. Les chefs d’entreprise ont désormais l’habitude de naviguer entre les crises et force est de constater qu’ils le font plutôt bien.

PCO28 est un fonds pur qui n’est investi que sur des obligations à maturité finie d’échéance maximale 31 décembre 2028. Nous n’avons donc pas d’obligations perpétuelles dans la mesure où les dates de remboursement anticipées (les fameux “call”) restent des options à la main des émetteurs et ne correspondent donc pas à la philosophie de ce type de placement.

Rappelons que PCO 2028 reste ouvert aux investisseurs en permanence, sans période de commercialisation limitée.

Quel est votre scénario pour les prochains mois ?

Ronan Blanc

Le scénario d’un refroidissement en douceur des économies occidentales reste notre scénario privilégié. Les États-Unis font preuve d’une remarquable résilience qui devrait maintenir la Fed en alerte. La Chine va continuer de faire défavorablement l’actualité au cours des prochains mois.

Mais les parallèles avec 2015 qui avait vu le crédit européen contaminé nous paraissent trompeurs. Les bilans financiers sont beaucoup plus solides et l’exportation de la déflation chinoise devrait favoriser un plateau monétaire en Europe d’ici la fin de l’année. Si de ce côté-ci de l’Atlantique, les perspectives de croissance sont plus faibles ; moins de croissance et moins d’inflation sont selon nous une combinaison plutôt favorable au crédit.

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