Où en est Auris Gestion ?

• 3,5 milliards d’euros

• ¼ clients institutionnels, ½ clients privés et ¼ CGP et family offices

• Bientôt 20 ans (créée en décembre 2004)

• 60 professionnels de la gestion

2023 beau millésime obligataire

Entre les sous segments obligataires, la logique a été respectée : plus la sous classe d’actifs était risquée, plus la performance fut élevée.

Les rendements des différents segments de la cote obligataire tendent à converger désormais.

Une exception : la sous performance de la catégorie CCC qui reflète la dispersion qui est de retour dans les marchés avec des émetteurs qui font face à des difficultés particulièrement fortes.

Les disparités sectorielles sont moins fortes que celles observées entre émetteurs, ce qui milite pour le bond picking, sauf dans l’immobilier et le secteur financier où l’environnement joue un rôle dominant dans la performance.

Baisse des tensions à venir

Le risque de hausse des taux sur la partie courte de la courbe semble écarté, pour Auris Gestion. Seule une baisse des rendements semble probable en 2024 dans cette partie de la cote obligataire.

Le marché table sur un nombre important de baisses des taux.

Ce phénomène est voué à rester temporaire. Selon la dynamique de la croissance, on sera fixé sur le nombre le plus probable de baisse des taux directeurs dans les mois prochains.

Le « pivot » est en tout cas bien intégré dans le discours des banques centrales.

Taux longs toujours volatiles

Les thématiques de flux expliquent en bonne partie l’évolution des taux de long terme, selon Thomas Giudici. A 2% pour le Bund à 10 ans et 4% pour le T-Bond à 10 ans, le marché obligataire de long terme est à peu près à son prix (fair value).

« Nous préconisons de rajouter de la duration dans les portefeuilles obligataires »

Inversion de la courbe des taux allemands vouée à se normaliser

C’est par la baisse de la partie courte de la courbe que le retour à la normale devrait se produire.

« Si la partie longue souveraine est moyennement attractive, les émissions privées offrent des rendements intéressants dans l’ensemble. »

Une inefficience structurelle dans le marché des émetteurs investment grade

Les spreads de crédit sur l’investment grade (IG) sont légèrement inférieurs à leur moyenne historique à 5 et 10 ans (environ 68 bps pour un indice actuellement autour de 60 bps).

Or, historiquement, les marges de crédit des émissions notées investment grade surrémunèrent très largement le risque pris.

Dans le marché du haut rendement, les spreads sont à leur moyenne à 10 ans et sous leur moyenne à 5 ans (350 bps contre un indice actuellement à 330 bps).

Prudence mesurée dans le haut rendement

• Les spreads de cette catégorie ont perdu de leur forte attractivité affichée en 2023.

• Des émetteurs à haut rendement comme Sapi, noté BB, offrent des rendements proches des émetteurs investment grade à des échéances de 3-4 ans.

Positionnement obligataire pour 2024

➕➕ Subordonnées financières (le meilleur couple rendement/risque selon Auris)

➕ Emetteurs souverains de la zone cœur européenne, investment grade et émissions hybrides d’entreprises

🟰 Zone périphérique et haut rendement

Augmenter la duration, un choix gagnant-gagnant

En dépit de l’inversion de la courbe des taux souverains, Auris estime que le risque de hausse des rendements de long terme est assez faible tandis que toute dégradation géopolitique ou économique soutiendrait plus encore la baisse des rendements.

📑Comment souscrire ?

📍Auris Euro Rendement R euro, article 8, SRI 2, code LU1599120273

📍Auris Investment Grade R euro, article 8, SRI 3, code LU2309369606

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