Cette semaine dans...

DNCA Invest Alpha Bonds a pour objectif, de délivrer une performance nette de frais supérieure à l'indice EONIA + 2,5% sur 3 ans avec une volatilité annuelle inférieure à 5% quelles que soient les conditions de marché.

Pour cela, le fonds obligataire suit une stratégie directionnelle long/short visant à optimiser la performance du portefeuille sur la base des anticipations de taux d'intérêt et d'inflation. Elle s’appuie sur la stratégie de courbe des taux d'intérêt, visant à tirer parti des variations des écarts entre les taux longs et les taux courts, et sur une stratégie d'arbitrage, pour tirer profit de valeurs relatives au sein de diverses classes d'actifs obligataires.

Trois étapes composent le processus de gestion.

Les actifs détenus sont pondérés en fonction d’un budget de risque. Il repose sur la qualité et la liquidité des classes d’actif et des zones géographiques. Au préalable une analyse macroéconomique, puis de la valorisation est réalisée. Le fonds sera composé à 75% minimum en obligations d'émetteurs de l'OCDE ou du G20. Il pourra également être exposé à hauteur de 10% maximum en actions et utilisera des dérivés, comme des options, des swaps ou des credit default swap. Enfin, la duration du portefeuille pourra être comprise en -3 et 7, et le risque de change sera limité à 20% des actifs.

Gagner plus quand on gagne et perdre moins quand on perd, voilà l’objectif de DNCA Invest Alpha Bonds, dont nous vous proposons de découvrir les trois caractéristiques principales de ce nouveau-né dans le paysage obligataire, dont la promesse de dissymétrie présente un intérêt certain pour la gestion patrimoniale.

Pour commencer, son premier attrait réside dans la liquidité du fonds. Selon Pascal Gilbert (Ndlr H24 : Gérant du fonds DNCA Invest Alpha Bonds), l’environnement obligataire est devenu plus illiquide en dix ans, en raison d’un déplacement du risque de crédit des banques de trading aux sociétés de gestion ces dernières années. Dans ce contexte, les investissements en obligations sont faits via des credit default swap, et la liquidité du fonds porte ainsi sur le spread de prix du credit default swap (CDS) plutôt que sur la détention d’obligations en direct. En complément, les équipes s’appuient sur le Liquidity Score de Bloomberg pour sélectionner les actifs. Ce dernier évalue la liquidité en fonction de la profondeur du bassin, de la taille des souches, des volumes d’échanges etc. Le portefeuille en moyenne ne détiendra que des CDS notés minimum 90 (vs 95 en moyenne actuellement).

Ensuite, l’équipe de gestion poursuit une logique de valorisation et non de rendement. Véritable ADN du fonds, la stratégie d’arbitrage explique par exemple pourquoi le portefeuille n’est aujourd’hui pas exposé aux crédits d’entreprises, dont les spreads corrigés du risque taux de défaut, ressortent faibles par rapport aux spreads des CDS sur obligations.

Troisième atout du fonds, DNCA Invest Alpha Bonds prend en compte « le coût du temps » dans l’analyse de la valorisation. Le ratio « ratp » (Ndlr H24 : Risk Adujsted Term Premium) signale une recommandation d’achat lorsque le rapport entre la prime de risque contre l’incertitude (cad le prix forward 3 ans) et la volatilité historique est attractif, et réciproquement. Pour cette raison, l’équipe de gestion est restée neutre suite aux annonces de la FED de décembre dernier. Cette dernière prévoyait une obligation 5 ans américaine entre 0,75% et 1%, quand le TIPS (l’indice des obligations d’Etat américaines indexées sur l’inflation) était déjà de 1%.

La performance 2018 de DNCA Invest Alpha Bonds s’explique autant par la gestion active des expositions que par la prudence des gérants dans une période de constitution du fonds. Si leurs scénarii macro/valorisation ont fonctionné, la faiblesse du résultat l’an passé s’explique par une faible volatilité embarquée, réduisant ainsi le potentiel du fonds (performance de -0,57% vs -1,13% avec 1,56% de volatilité depuis son lancement en décembre 2017). Les gérants sont désormais sereins d’instaurer la gestion en budget de risque souhaitée et générer ainsi une plus grande dissymétrie.

Rédigé par Céline Leurent, Responsable Analyste Financière chez NORTIA. 

Pour plus d’informations sur Nortia, cliquez ici.