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Norden est un portefeuille de conviction tirant parti des multiples atouts économiques et sociaux des quatre pays de la zone nordique (Suède, Finlande, Danemark et Norvège).

La stratégie mise en oeuvre repose sur la construction d’un portefeuille concentré entre 40 et 60 titres sans contrainte sectorielle. Le processus d'analyse fondamentale des sociétés est fondé sur leur capacité à dégager une rentabilité du capital durablement élevée (20 à 25%), à fixer les prix du marché mais également sur leur potentiel de croissance. L’univers d’investissement concerne les entreprises de plus de 200 millions de dollars et le gérant a pour objectif de ne pas dépasser une pondération de 5% par titre.

En 2017, Norden affiche un retard inhabituel sur son indice de référence, avec une performance de 9,55% contre 15,2% pour le MSCI Nordic. Le gérant explique cette sous-performance relative par de plus faibles participations des top contributeurs.

En réaction, le processus de gestion a été étoffé en juillet dernier d’un biais momentum, l’objectif étant d’identifier plus tôt une dynamique de déclin d’une valeur et d’attendre ainsi un meilleur point d’entrée pour renforcer une conviction de long terme. Suite à cela, le fabricant d’ascenseurs KONE a été sorti du portefeuille, car, même si le gérant prévoit une appréciation de la valeur, ce dernier envisage à plus court terme un ralentissement de la dynamique sur le résultat d’exploitation, causé par le ralentissement de la construction en Chine.

Ces derniers mois, le portefeuille a, en revanche, renforcé son exposition à Autoliv (3%), pour tirer profit d’ici deux ans d’une forte croissance des résultats du programme sur la sécurité passive qui a suivi la mise en place du programme de rappel sur les airbags.

En parallèle, le gérant anticipe la progression des sociétés de biens de consommation ayant raté le virage internet, comme H&M, dont ils estiment les valorisations excessivement massacrées.

Enfin, seul un cas d’investissement présente, à ce jour, une déception espérée comme temporaire. Pandora, qui souffre en 2017 d’un ralentissement marqué de ses ventes aux États-Unis, est pourtant l’une des plus fortes convictions du gérant, en raison du développement international de son activité, d’une diversification de l’offre produits et de l’internalisation de la distribution.

Composé de 46 valeurs, dont la moitié suédoise, le portefeuille n’a, cette année, pas été impacté par le change, grâce à une couronne suédoise restée stable face à l’euro.

Avec une performance annualisée trois ans de 9,52% (vs 13,8% pour sa catégorie), nous saluons l’enrichissement du processus de gestion qui permettra de compléter ainsi le biais croissance du gérant et d’optimiser les points d’entrée.

Malgré son retard, ce fonds PEAble permet toujours de diversifier les expositions aux actions européennes et de bénéficier d’une plus forte dynamique économique des pays nordiques.

Rédigé le 8 novembre 2017 par Céline Leurent, Responsable Analyste Financière chez NORTIA.

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