H24 : Cela fait plusieurs années que l’on nous annonce un krach obligataire et rien ne semble arriver. Quelle est votre explication ?

 

Etienne Dubourg : L’environnement international très lourd (Ukraine, Irak, conflit israélo-palestinien, etc…) a facilité le fly-to-quality et donc les obligations au détriment des actifs plus risqués.

 

Toutes les grandes banques centrales dans le monde se sont lancées dans des rachats d'actifs massifs pour juguler la crise financière.

 

Le bilan de la FED est ainsi passé de moins de 1000 milliards de USD en 2008 à  plus de 4400 milliards de USD aujourd'hui.

 

Au moment où la FED ralentit le rythme de son "Quantitative Easing" la BOJ est déjà  entrée dans la dance et la BCE annonce un programme de TLTRO à  4 ans pour refinancer les banques et n'écarte pas la possibilité de lancer son propre "Quantitative Easing".

 

Toutes ces mesures non conventionnelles complètent la politique de taux zéro.

 

Les Banques Centrales contrôlent donc non seulement les taux courts (il en a toujours été ainsi) mais aussi la partie longue de la courbe des taux (ce qui est nouveau depuis quelques années).

 

Si en pratique, ces dernières ne peuvent pousser le processus trop loin, sous peine de perdre leur crédibilité, elles disposent en théorie, d'une puissance de feu illimitée.

 

Difficile d'envisager une violente remontée des taux dans un tel contexte; d'autant que l'inflation reste plus que maitrisée (0,3% contre un objectif de 2% en zone euro).

 

Il est vrai que ces masses de liquidités sont susceptibles de créer des bulles, mais les marchés obligataires ne sont pas les seuls exposés à  ce risque.

 

Les banques centrales font tout ce qui est nécessaire pour sortir en douceur de ces politiques monétaires ultra accommodantes.

 

Une remontée des taux longs est donc probable mais pas sous la forme d'un Krach.

 

Tous les marchés obligataires ne seront pas affectés de la même manière : les T bonds sont plus exposés que les BUND et les BUND plus que les BTP ou les BONOS. 

 

 

H24 : Le métier de gérant obligataire peut donner une image moins dynamique qu’un gérant action. Est-ce la réalité ?

 

ED : Les obligations sont certes moins volatiles que les actions mais pour autant les produits de taux sont loin d'être dénués de risque.

 

Il faut savoir être sélectif sous peine de perdre sa mise. 

 

Des cas qui font l'actualité récente comme l'Argentine ou le Banco Esperito Santo sont là  pour nous le rappeler.

 

Souvenez-vous aussi de la crise grecque...

 

Par ailleurs, lors du Krach de 1994, suite à  une violente remontée des taux longs, certains investisseurs ont fait des moins-values de 20 ou 30%, voire plus.

 

 

H24 : KBL Richelieu Obligations performe à  +9,44% YTD (performance au 04/09, source KBL Richelieu). Cela peut-il durer ?

 

ED : Il est évident que le plus gros des performances est dernière nous.

 

Le niveau historiquement bas atteint sur le BUND 10 ans allemand (moins de 1%) peut faire peur.

 

Nous n'avons pas l'habitude de ces niveaux et partons du principe que cette situation n'est pas durable.

 

Mais au Japon (même si la situation n'est pas comparable) le taux des emprunts d'Etat à  10 ans stagne en dessous de 2% depuis plus de 15 ans !

 

La sortie progressive du "Quantitative Easing" engagée par la FED (Tapering) va pousser les taux américains à  la hausse.

 

Mais la FED, fort de l'expérience malheureuse de 1994, devrait procéder avec beaucoup de prudence. 

 

Soulignons, qu'aux Etats-Unis aussi, l'inflation reste largement sous contrôle.

 

Cela laisse donc une certaine marge de manœuvre à  la Banque centrale américaine.

 

La remontée des taux aux Etats-Unis impactera vraisemblablement les taux allemands.

 

Toutefois la faible croissance en Europe et une BCE très présente devraient nous protéger d'une remontée prononcée des taux au sein de la zone euro.

 

Par ailleurs les pays périphériques semblent offrir encore un potentiel de performance, au moins en termes de portage positif (par rapport à  l'Allemagne).

 

 

H24 : Que peut-on espérer pour les années à  venir sur ce fonds, notamment vis à  vis des fonds en euros ?

 

ED : Il faut faire attention à  ne pas trop comparer les performances de l'assurance vie et des OPCVM taux.

 

Les 2 produits investissent sur les obligations, mais le mode de valorisation est différent.

 

Les OPCVM sont valorisés quotidiennement et en temps réel, alors que l'assurance vie peut mettre du résultat de côté pour le redistribuer durant les périodes de vaches maigres.

 

A moins d'envisager une période prolongée de déflation, l'assurance vie dispose d'un petit avantage par rapport aux fonds car elle pourra lisser l'effet négatif d'une remontée des taux.

 

 

Pour en savoir plus sur la performance des fonds KBL Richelieu, cliquer ici.